机构：招商证券
评级：推荐
事件：
3 月 30 日，呷哺呷哺(0520.HK)公布 2019 年财报。2019 年公司实现收入 60.3 亿元人民币/增长 27.4%；餐厅层面经营利润 5.0 亿元/下降 17.4%，若不计 16 号准则税前利润 60 亿元/下降 1.5%；归母净利润 2.9 亿元/下降 37.7%；经调整纯利 3.96 亿元/下降 16.6%。
2019 下半年公司实现收入 33 亿元人民币/增长 27.4%；餐厅层面经营利润 2.8 亿元/下降 13.2%，归母净利润 1.2 亿元/下降 51%；经调整纯利 1.9 亿元/下降 28.6%。
评论：
1、收入持续快速增长，成本上涨致业绩增速放缓。2019 年公司收入增长 27.4%， 主要是：1)2019 年净开业 190 家餐厅，2)调味品产品收入增长 55.2%。公司餐厅层面经营利润减少 17.4%，归母净利润减少 37.7%，主要受 16 号会计准则和调整关闭部分餐厅影响。
2、成功实施全国扩张计划，非北京地区收入占比增加。2019 年公司开业餐厅 243 家，包括 189 家呷哺呷哺和 54 家湊湊，由于调整优化关闭餐厅 53 家，净开业 190 家，较 2018 年(净开业 175 家)有所提升。从呷哺呷哺餐厅净开业分布来看，北京 4 家，上海 4 家，天津 7 家，河北 17 家，东北 24 家，江苏 5 家， 山东 14 家，山西 9 家，其他地区 52 家。截止 2019 年底，公司已开业 1124 家餐厅，包括 1022 家呷哺呷哺和 102 家湊湊。
3、翻座率下滑客单价提升，同店销售小幅减少。2019 年公司餐厅翻座率 2.6 次 /同比下降 0.2 次，或因开店提速以及外卖业务发展，北京以外地区餐厅收入占比提升至约 56.8%，顾客人均消费 55.8 元/增长 4.69%，主要是公司实施更多促销活动，定期推出新品，新菜品销售增加所致，受翻座率与客单价影响，公司同店销售额 442 万元/同比下降 1.4%。
4、规模扩张致成本上涨，员工支出占比大幅攀升。2019 年公司原材料成本 22.3 亿元/增长 24.7%，占收入比 36.9%/减少 0.8pct；员工成本 15.4 亿元/增长 32.2%， 占收入比 25.6%/增长 0.9pct，主要是员工人数 3.1 万人/增加 19.7%，最低工资及法定社会保险提高导致；物业租金开支 2.5 亿元/减少 56.2%，占收入比 4.2%/ 减少 8pct；公用事业费用 2.1 亿元/增长 24.3%，占收入比 3.5%/减少 0.1pct；折旧摊销开支 8.4 亿元/增长 279.6%，占收入比 13.9%/增长 9.2pct，主要是新开餐厅以及升级呷哺呷哺 2.0。
5、新业务快速发展，凑凑收入保持高速增长。2019 年公司开设 54 家湊湊餐厅，湊湊贡献收入 12 亿元/增长 116%，湊湊餐厅层面经营利润 12 亿元/同比增加 116%。2019 年公司继续拓展外卖业务：1)继续拓展食材外送及即食火锅呷煮呷烫；2)外送覆盖城市从 63 个拓至 84 个；3)投入大量市场活动，截止 2019 年末，公司外送业务销售收入贡献达到 5%。
6、内生外延双轮驱动，提升品牌影响力。2020 年公司战略主要包括：1)人才发展策略，更换弱势区域管理者，推出更加有效的激励方案；2)产品策略，快速提升新品， 收购食品加工公司降低成本；3)品牌策略，通过好的产品，线上和传统相结合的营销手段提升品牌；4)扩张门店，不断挖掘零售优势，配合其他时段产品开发。
7、投资建议：2019 年呷哺呷哺加速扩张，同店数据小幅回落，收入增长靓丽，会计准则和门店调整拖累利润。公司作为火锅行业龙头，以吧台式快餐火锅为特色，积极拓展聚会火锅产品凑凑，发展外卖和零售业务，同时通过升级呷哺呷哺 2.0 和推出新菜品增加客单价，公司规模有望持续扩张，当前估值处于历史低位，建议投资者积极关注。
8、风险因素：宏观经济风险；开业速度不达预期；异地扩张风险；经营改善不及预期。
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