3月20日，中国最大全息云平台——北京全息微美云网络科技有限公司(WiMi Hologram Cloud，股票代码：WIMI，下称微美全息)向美国证券交易委员会(SEC)递交了第六次更新后的招股书。更新后的招股书显示，微美全息此次纳斯达克IPO将发行500万股美国存托凭证(ADS，每股ADS对应两股B股)，发行价区间为5.5美元~7.5美元，将募集至多3750万美元，对应市值最高4.43亿美元(行使绿鞋机制前)。承销商Benchmark Company、华盛资本和Maxim Group LLC可在招股说明书发布之日起30日内行使75万股ADS的超额配售权。本次微美全息保荐人为摩根大通。
《每日经济新闻》记者注意到，其实微美全息早在2019年6月27日便首次向SEC递交了招股书，拟定于2019年7月26日上市，预计募资5000万美元。然而，在临近上市前，IPO时间又被推迟到7月31日，而且之后又数次推迟。对于已经第六次递交招股书的微美全息，成色究竟如何？
而就为何数次推迟IPO，3月31日上午，《每日经济新闻》记者多次致电微美全息招股书上的北京办公室电话，均未能接通。另外，记者也已向公司发送置评请求邮件，但截至发稿仍未收到回复。
2018年收入比国内第二第三相加还多
招股书显示，微美全息成立于2015年5月，总部位于中国北京。公司提供基于增强现实(AR)的全息服务产品，为客户和终端客户提供创新的、沉浸式、交互式的全息AR体验。微美全息在招股书中援引美国咨询公司Frost&Sullivan的报告称，就2018年的总收入而言，公司是中国最大的全息AR应用平台。公司的核心业务是应用于软件工程、内容制作、云计算和大数据的全息AR技术。
此外，同据Frost&Sullivan数据，微美全息2018年全年的收入甚至是国内排名第二名的115.7%，更是比第二和第三相加还多。
图片来源：微美全息招股书
目前，微美全息的产品主要包括全息AR广告服务和全息AR娱乐产品。2019年上半年，公司在全息AR广告服务和全息AR娱乐产品的收入占比分别为83.1%和16.9%；2018年全年，上述两项业务的收入占比分别为80.5%和19.5%；2017年全年，上述两项业务的收入占比分别为69.3%和30.7%。
2019年上半年，使用微美全息的软件制作的全息AR广告总共产生了约49亿次点击，较2018年同期增长81.5%；2018年全年，使用微美全息的软件制作的全息AR广告总共产生了约66亿次点击，同比增长34.7%。
微美全息AR广告软件能够将真实或动画化的3D对象插入到视频场景中，并在场景中无缝集成。通过专有的图像和视频识别技术，使用户能够以像素为单位分析基础视频数据，识别可以投放3D对象的广告空间。广告商及其代理商购买这些广告空间，在视频中嵌入3D模型。公司广告服务又分为线上广告植入和线下广告——线上广告指微美全息通过软件在视频片段中插入真实或动画的三维对象，使广告内容与视频场景衔接；线下广告指通过光离子广告机、全息玻璃广告机、全息橱窗等特殊设备，呈现出全息视觉的线下广告，这种广告需要特殊的展示设备，较好地展现视觉效果。
招商证券在研报中称：“与传统形式的数字广告相比，全息AR技术生成的广告具有以下主要优势：1)强互动性：全息AR广告能创造更吸引人的沉浸式体验，促进消费者和品牌之间的互动，无形中强化品牌方与观众的联系，提升宣传效果。2)自然性：与传统的视频广告相比，全息AR广告与电影或电视节目中的场景自然地融合在一起，不影响观影体验。3)较低成本，高灵活性：嵌入视频的3D对象节省了与商业拍摄相关的成本，与有形广告相比具有更高的成本效益。”
2019年上半年，微美全息共有131名客户，较2018年同期增长16%；2019年上半年，微美全息每名客户带来的平均收入为101万元，较2018年同期增长42.5%。2018年和2017年微美全息每名客户带来的平均收入分别为150万元和140万元。
招股书显示，微美全息本次募集资金40%将用于研发(包括全息人脸识别系统、全息数字生活系统、全息教育知识产权、全息汽车导航系统等)、40%将用于补充业务的战略收购和投资的净收益，剩下的20%将用于其他一般用途，包括运营资本、运营费用和资本支出。
AR娱乐产品毛利率超过茅台
Frost&Sullivan数据调查推测，2019年中国全息AR市场规模约为120亿，2025年将达到4550亿，年复合增长率高达83%。其中AR软件&内容增速90%，AR硬件增速73%。具体应用场景上，广告、娱乐、教育为三大主要板块，广告和娱乐业务需求预计2025年整体占比超70%，教育和交通板块预计需求增长显著。AR市场是一个刚刚起步、高速发展的朝阳行业，未来的发展空间不可限量。
招商证券在研报中写道：“中国全息AR的广告市场在2016年收入9亿元人民币，预计2016年到2020年的CAGR为71.8%，2020年达到14亿，从2020年到2025年的CAGR为78.9%。增长主要是由广告行业和新兴零售业务的繁荣，全息AR技术的前沿视觉效果以及实时互动性是广告商的获客利器，从长远来看，结合中国短视频行业的热潮，全息AR广告未来将加强客户与产品之间的交互作用。”
2019年上半年，微美全息的收入和净利润分别为1.6亿元和1.1亿元，较2018年同期同比增长42%和51%。《每日经济新闻》记者还注意到，招股书中还称，2019年上半年，微美全息AR广告和AR娱乐的毛利率分别达到了63.1%和93.2%。超过90%的毛利率，不仅让微美全息直接比肩贵州茅台，甚至比茅台还高。
贵州茅台毛利率(图片来源：Wind)
尽管毛利率超过了茅台，但事实上，微美全息的部分业务是收购而来。早在2015年时，微美全息的前身便在三个月内快速收购了三家公司，分别是8月18日收购的酷炫游，9月29日收购的易天互联，10月15日收购的一点网络。
如今在微美全息的资产负债表中依旧能找到公司通过收购而组成业务版图的痕迹。《每日经济新闻》记者发现，截至2019年6月30日时，微美全息的商誉为3.51亿元人民币，占公司总资产的比例高达58.99%。若剔除商誉，则微美全息的资产负债率上升至80.7%。
与此同时，低研发支出也是让市场所诟病的地方。据招股书显示，从2017~2019年上半年，微美全息的研发支出分别为969.6万、802万、292.62万元，占各期收入的比例分别为5.05%、3.56%、1.83%。两年半的时间，研发支出仅2000万出头——如此低的研发支出，却能在全息AR专利、全息AR内容以及软件版权方面排名第一，不禁引发市场疑问：这其中的技术含量究竟有多少、竞争壁垒有多高？
疫情将对公司造成不利影响，是一个巨大风险
对于新冠病毒全球性爆发对公司的影响，微美全息在招股书中称，公司在2月份曾因要求关闭办公室，但从3月16日以来已经复工，并全面运作。公司还称，由于在停工期间，大部分员工仍在外地工作，所以疫情导致的停工对公司的影响不大。
尽管如此，但微美全息称其客户可能会受到疫情的影响，这可能会减少公司在2020年在线广告和营销预算。因此，公司在今年的收入可能受到负面影响。但就目前为止(截至3月20日)，微美全息的客户还没有与其终止合同。
微美全息表示，如果新冠病毒疫情持续爆发，情况则可能恶化，并称公司的一些客户已经要求延期付款，其中一些甚至无能按时将账款付给公司，且另外的一些客户可能也会出现类似的情况。微美全息同时称，目前(截至3月20日)公司还没有遇到重大的收款问题，但将继续密切监视收款问题。
“从新冠病毒爆发以来，全球股市已经经历(而且可能继续经历)大幅下跌。我们的ADS价格可能在本次IPO后大幅下跌，您可能会失去您的投资。由于围绕着新冠病毒的不确定性，与该病毒的爆发和应对相关的业务中断和相关的财务影响目前无法合理地估计。”微美全息在招股书中写道。
微美全息在招股书的“风险因素”部分也明确写道：“鉴于新冠疫情的迅速蔓延，以及我们所有的业务运作和员工基本上都集中在中国，我们认为我们的业务、运营结果和财务状况都将受到不利影响，这是一个巨大的风险。但(新冠疫情)对我们运营的影响还将取决于未来的发展、疫情持续时间和严重程度。”此外，微美全息还在招股书中称，公司今年一季度的时候收入由于疫情影响将放缓。