机构：光大证券
评级：买入
目标价：34.30 港元
◆业绩符合我们的预期，运营数据整体仍较为健康海底捞 2019 年收入 265.6 亿元，yoy+56.6%，全年净利润 23.47 亿元， yoy+42.3%，符合我们的预期。公司新开门店共 302 家，门店数量达 768 家，符合预期。运营数据方面，整体翻台率 4.8 次/天(2018 年同期为 5.0 次/天)，SSSG 为 1.6%，略低于预期。我们认为，随着海底捞门店的进一步加密，翻台从前期饱和状态出现下降是合理的。开店速度和翻台之间势必需要平衡，翻台可控的下降是良性的。成本端，原材料成本占比提高 1.4pct，主要受到今年肉类价格大幅上涨影响，员工成本上涨 0.5pct，其他成本占比基本保持稳定。 具体看，一二三线级城市 SSSG 分别为-0.2%/-1.9%/8.3%，海外门店为 11.9%。一二线城市的同店出现了负增长，主要受到同店统计口径变化以及门店加密的影响。整体看同店翻台仍保持在 5.2 次/天的较高水平。值得注意的是，海外门店的表现非常亮眼，公司 19 年在东南亚和英国伦敦的新开门店均有不错的表现。 目前公司共有储备店长 1362 名，家族数量达到 65 个。已签约门店 303 家， 签约的门店通常会在一年内投入运营，因此我们调整对 2020 年新开店的预估，预计今年将新开店 320 家，考虑到疫情影响，预计上下半年开店速度为 1:4.2019 年共上架 453 款新品，当前已经能做到门店菜单的个性化， 每个门店有 1-2 个菜品不同于其他门店。海底捞自营啤酒的销售额为 2.2 亿元，占到酒水的 40.23%。
◆盈利预测与投资评级餐饮行业是受到疫情冲击影响最大的行业之一。但我们看到，疫情对于餐饮行业来说是“危”也是“机”，现金流充沛、品牌力强的餐饮品牌有望在未来进一步巩固自己的地位，我们继续看好海底捞的长期机会。当前公司已有约 621 家门店恢复营业，由于门店控制客流，整体翻台率约高于 2.0 次/天。我们假设 1)2020 年 H1 一线/二线/三线城市整体翻台分别下滑 60%/50%/50%，门店盈利情况将于 H2 恢复常态；2)2020 年新开 320 家门店，上下半年开店比例为 1:4。下调 2020/2021 年营收预测至 323/525 亿元，净利预测至 17.3/46.4 亿元，引入 2022 年营收和净利预测分别为 669/61 亿元，维持公司“买入”评级。
◆风险提示：疫情影响高于预期，公司恢复低于预期
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