3月26日，恒安国际(01044，HK)发布了2019年年报，受惠于纸巾业务销售保持快速增长，2019年实现收入224.93亿元，同比增长9.6%；公司权益持有人应占利润为39.08亿元，同比增长2.8%。
《每日经济新闻》记者注意到，恒安国际作为最早进入中国卫生巾市场的企业之一，是目前国内最大的妇女卫生巾和婴儿纸尿裤生产企业，但其2019年度卫生巾营收同比下降，难道是卖不动了？
3月27日，恒安国际跌幅2.73%，报收于55.3港元/股。
卫生巾卖不动了？
恒安国际官网资料显示，恒安国际为生活用纸和妇幼卫生用品制造商，主要业务为卫生巾、一次性纸尿裤及纸巾，旗下拥有心相印、七度空间、安儿乐、阳光森林及安尔康等多个品牌。
财务数据显示，恒安国际2019年卫生巾业务营收为64.87亿元，占集团收入28.8%；一次性纸尿裤业务营收为14.39亿元，占集团收入6.4%；纸巾业务营收为114.87亿元，占集团收入51.1%；其他营收为占集团收入的13.7%。
《每日经济新闻》记者注意到，恒安国际的主营业务中，纸巾业务收入上升约12.3%，毛利率上升至约27.7%。恒安集团表示，集团核心纸巾产品销售表现理想，造纸原料木浆价格于2019年上半年回落，原料成本下跌所带来的效益在2019年下半年逐渐反映，使毛利率显著改善。而恒安国际的主营业务中卫生巾和纸尿裤业务的收入下滑。
对于卫生巾业务营收下降，恒安国际解释称，传统销售渠道的改革在2019年上半年带来过渡调整期而影响销售增长，卫生巾销售下降约4.6%，2019年下半年的卫生巾销售已恢复至低单位数增长，第四季度销售高单位数增长，集团卫生巾业务报告期内销售跌幅收窄为约1.6%。
恒安国际认为，中国的卫生巾市场发展日趋成熟，市场渗透率已可媲美发达国家，整体市场已进入饱和时期，市场竞争激烈，产品升级及创新将会成为未来市场增长的主要拉动力。
华创证券在其研究报告中认为，国内卫生巾行业的市场规模超500亿元，市场渗透率已达100%，但未来仍存在发展空间。
而为了应对卫生巾业务增长乏力，恒安国际表示：“集团于年内加大力度改革传统销售渠道，要求阿米巴销售团队加强销售至零售终端门店的建设及维护，促进精准销售能力，更快速回应消费者的需求。再者，集团持续推出升级和高档产品，进一步拓展高档及高品质的市场。”
纸尿裤业务方面，恒安集团表示，中国目前的纸尿裤市场渗透率仍低于发达国家。受惠于电商渗透率上升及高档产品的销售占比提高，纸尿裤业务的销售降幅由2019年上半年的约7.4%收窄至下半年的约5.1%，截至报告期末，纸尿裤业务降幅收窄至约6.3%。
“其他业务”上升拉低毛利率
2019年度，恒安国际整体毛利率只轻微上升至约38.6%，2018年为38.2%。
恒安国际称，2019年，木浆价格逐渐由高位回落，有利于降低集团在纸巾业务的生产成本并抵销年内推广及分销成本上涨的影响，缓解毛利率的压力。但是，集团于年内的其他业务收益占集团收入的比例上升至约13.7%，而其他业务的毛利率低于集团的主要三大业务分部，抵销了部分增长幅度。
《每日经济新闻》记者注意到，恒安国际的其他收入主要包括马来西亚皇城集团、声科集团及原材料贸易业务收入。其中马来西亚皇城集团收入为4.47亿元，同比增长5.1%；声科集团收入为2.44亿元，同比增长21.2%；集团进行的原材料贸易业务收入同比增长58.7%。
恒安集团称，将继续利用皇城覆盖东南亚区域的主要销售渠道，把恒安产品推销到马来西亚等东南亚市场。
声科集团主要在中国从事食物保鲜膜及胶袋制造，并销售及出口至欧洲、澳洲、北美及亚洲市场。近年来，恒安国际大力发展家居用品业务，以扩大其在该业务领域的版图，家居业务收入同比上升约63.6%，归因于恒安集团于2018年4月收购声科集团及其附属公司。
此外，2019年，恒安国际的电商渠道营业额(包括新零售销售和微商销售)超过约44亿元，同比上升超过50%。电商对整体销售额贡献亦上升至19.8%。
恒安集团表示，电商布局有效带动销售增长，集团电商纸尿裤销售占纸尿裤整体销售已经上升至超过40%，电商渠道的销售同比增长超过10%，有助于缓和集团纸尿裤整体销售额的跌幅。