机构：国泰君安
评级：增持
目标价：10港元
摘要：
战略投资时机来临，维持“增持”评级。新冠肺炎疫情导致航班和旅客量骤降，股价超调。预计2022年航班和旅客量将恢复，当前公司具有战略投资价值。维持2019-2021年预测EPS人民币0.49、0.15、0.32元。根据DCF估值法和可比公司PB，维持目标价10港元。
疫情对航班和旅客量的影响大概率2021年消退。2003年SARS对航班和旅客量的影响持续2个季度，2008年次贷危机对航班和旅客量的影响持续1年左右。本次新冠肺炎疫情，各国普遍借鉴中国的封城策略将加快疫情结束，即使由此引发类似2008年的经济衰退，对航班和旅客量的影响也有望在2021年消退。首都机场的区位优势和时刻瓶颈，将使此后的航班和旅客量增速贴近运力供给增速。
2022年首都机场净利润有望达到25亿元。预计2022年疫情和转场的负面影响基本消除。时刻集中释放将使2022年出入境旅客和免税收入达到2019年高峰的110%和140%，净利润有望达到25亿元。首都机场从此将开启新一轮增长周期，经营杠杆和免税业务将使净利润增速达到10%以上，ROE持续提升。
股价具有一倍上涨空间。疫情对短期盈利冲击较大，但是对贴现价值影响较小。目标价对应2022年17倍PE和1.6倍PB，都接近各自的十年估值中枢，与A股上市机场也比较接近。2020年是公司盈利和市场预期的低谷，未来三年的预期投资回报率高。作为业务稳定、现金流充裕的基础设施核心资产，首都机场已经具备战略投资价值。
风险提示。新冠肺炎疫情扩大风险、关税政策与免税政策变动风险、收购关联方资产定价风险、持续关联交易定价风险、转场航班量超预期风险、民航机场收费政策调整风险和扩建资本开支超预期风险。