10月8日晚间，鹏元资信评估有限公司决定将天神娱乐主体长期信用等级由AA下调为A，评级展望维持为负面，同时将公司发行的2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用等级由AA下调为A。
然而，就在6月份，鹏元资信在给天神娱乐上述债券的2018年跟踪信用评级报告中还显示，发行主体经营性现金流表现较好，长期信用等级维持AA级，偿还债务能力很强，违约风险很低。
导致天神娱乐信用评级在短短三个月时间内下滑的原因是共计1.35亿元的贷款逾期，构成了实质性违约。
来源：天神娱乐公告
9月21日晚，天神娱乐公告称，因公司资金状况紧张，致使部分贷款未能如期偿还或续贷，分别为在上海浦东发展银行股份有限公司大连分行合同金额为6000万元的贷款，其中4000万元已经在8月23日逾期；在杭州银行股份有限公司文创支行有合同金额为1亿元的贷款，有9500万元在9月14日出现逾期。
不过，仅过去十余天，天神娱乐便表示已经搬来了“救兵”。
据其10月8日公告显示，上市公司与FHG CAPITAL LP、子公司北京幻想悦游、Fantasy Network Limited签订了协议，约定FHG同意向公司指定的下属企业提供总金额不超过15亿元的借款。
天神娱乐并未对15亿元借款的进行详细解释，只称该次协议不影响公司业务的独立性，有助于补充公司的流动资金。
值得一提的是，天神娱乐2017年净利润高达10亿元，如今却还不出1.35亿元的贷款，这为其漂亮的业绩划上了巨大的问号。
业绩依赖买买买，流动性危机终爆发
天神娱乐如今的处境，自然离不开其创始人、公司实控人之一的朱晔。
天神娱乐成立于2010年3月，以网页游戏在行业立足。公开信息显示，当初的朱晔手中只有300万元的投资额，经过短短四年的运作，在2014年9月，当时名还叫“天神互动”的天神娱乐，以24.51亿元的价格，借壳科冕木业，完成上市。
被称为“游戏少帅”的朱晔，曾在2015年，以逾234万美金代价拍下了与巴菲特共进午餐的机会。
朱晔一掷千金的行为方式在天神娱乐的发展中得以充分表现。在完成上市之后，他便展开了疯狂的外延式并购，推动天神娱乐的泛娱乐化布局。
相关数据统计，自2014年上市以来，天神娱乐共发起12起并购案，收购总金额逾120亿元，涉足影视、游戏、应用分发、互联网广告等板块。
在经过不断的并购后，天神娱乐的业绩也出现喜人的涨势。
据天神娱乐年报数据显示，在2014年至2017年间，上市公司的营业收入分别为4.76亿、9.41亿、16.75亿、31.01亿，同比增幅分别为54.29%、97.85%、78.01%、85.17%；净利润分别为2.32亿、3.62亿、5.47亿、10.2亿，同比增幅达66.15%、56.25%、50.99%、86.5%。
然而，通过“买买买”实现的业绩增长，总像是空中楼阁一般。
此次1.35亿元的贷款逾期，便将天神娱乐脆弱流动性放在了聚光灯下。
截至2018年6月末，天神娱乐经营活动产生的现金流量净额为-2.33亿元，同比下滑143.50%。而在3月末时，上述数据仅为-0.94亿元。
对于这一情况，天神娱乐给出的解释为“个别大客户未到结算期，并且人工费用增加、业务拓展及研发费增加所致”。
而2017年年报中，天神娱乐经营活动产生的现金流净额还高达8.94亿元。
事实上，仅从数据上来看，2016年-2018年上半年，天神娱乐的资产负债率分别为23.10%、33.71%、28.62%，其负债情况并不突出。但在其近135亿元的总资产中，有并购而来的约65.4亿元商誉，截至2018年上半年，占上市公司总资产的48%。
不过，5月10日，朱晔因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。天神娱乐并未直接披露所为何事。
此后有媒体质疑，在世纪华通转战游戏行业时，对点点开曼和点点互动的收购案中，朱晔或在其中扮演重要角色。同时被证监会立案调查的中技系掌门人颜静刚也曾牵涉其中。
4个月后，朱晔发布公开信，宣布辞去在天神娱乐董事会和高管层的职务。此后，其持有的天神娱乐1.3亿股，先后被法院遭冻结。
值得一提的是，光线传媒是天神娱乐早期投资人之一，2016年-2017年间曾多次减持，收益不菲。截至2018年6月末，光线传媒依然持有天神娱乐3.62%的股权，光线影业持有逾900万股；同时，据东财数据显示，华策影视成为天神娱乐的新进十大流通股东之一，持有逾600万股。
棋牌游戏严监管，业绩存忧
虽然天神娱乐通过并购，版图不断扩大，但其业绩的快速发展还是离不开传统的游戏主业。
来源：天神娱乐2017年年报
据天神娱乐2017年年报显示，游戏业务是业绩增长的主要动力，全年游戏业务营收14.3亿元，同比增长189.03%，在总收入中占比到达46.12%。
不过，2018年以来，游戏行业受到的监管约束增多，除了游戏版号审批更加严格之外，内容涉黄涉赌等游戏也纷纷被下架。
这对天神娱乐来说，自然是一大噩耗。2016年10月，天神娱乐耗资9.86亿元收购了一花科技，形成的商誉高达9.02亿元，后者主打产品棋牌游戏《一花德州扑克》于今年9月份，在此次严查中下架。
据当年收购协议显示，天神娱乐与一花科技曾签下了4年3.66亿元的对赌协议。如今，随着主力产品的停运，一花科技2018年、2019年完成业绩承诺或将面临较大困难。
值得注意的是，2016年，对一花科技的收购完成之后，其在2016年10月1日至12月31日间，为上市公司贡献了营业收入3995.06万元，净利润3180.52万元。
此外，2017年初以4.69亿元的价格、溢价逾200倍收购了地方棋牌游戏公司嘉兴乐玩。虽然当时未设置业绩承诺，但借着棋牌游戏的盛行，嘉兴乐玩在2017年为天神娱乐贡献了逾1亿元的收益。
除了嘉兴乐玩，天神娱乐2016年收购的无锡新游、口袋科技等公司，其主要产品同样为棋牌游戏。
如今，随着棋牌游戏史上最严监管的到来，天神娱乐未来的游戏业务或也将全面进入寒冬。
据天神娱乐2018年半年报显示，游戏业务的营业收入同比下滑19.54%，毛利率同比下降了6.45个百分点。
天神娱乐整体业绩都在2018年上半年出现了大幅下滑，其中，营收同比下滑22.34%，净利润同比下降58.7%。
天神娱乐还公布了公司1-9月业绩预告，称净利润预计减少66.68%至17.38%，降幅较半年报有继续扩大的可能。
事实上，因行业监管而导致的业绩下滑，也是鹏元资信下调天神娱乐主体长期信用评级的另一关键因素。
（文章来源：环球老虎财经）