9月26日晚间，港交所披露了专注设计用于加密货币挖矿和人工智能ASIC芯片的比特大陆科技控股公司(以下简称“比特大陆”)递交的招股说明书，中国国际金融香港证券公司为独家保荐人。
比特大陆是谁？矿机市场份额超七成
招股书显示，比特大陆成立于2013年，并当年推出第一代矿机蚂蚁矿机S1。
招股书引用弗若斯特沙利文报告称，以20 17年收入计算，比特大陆已经成为中国第二大和全球前十大无圆晶厂芯片设计公司，全球第四大无圆晶厂ASIC芯片设计公司，以及全球第一的基于ASIC的加密货币矿机公司，其市场份额为74.5%。
招股书显示，比特大陆以蚂蚁矿机品牌提供各类配备专有ASIC芯片的矿机，其专门从股市加密货币挖矿ASIC芯片的前端及后端设计，持续对ASIC芯片进行升级，提高性能和优化成本效益。
所谓“挖矿”，是指加密货币区块链网络参与提供算力，并获得的若干数目的加密货币作为回报的过程。
与此同时，比特大陆开发采用不同算法的矿机，覆盖比特币、比特币现金、以太币等主要加密货币。这使得比特大陆成为少数几家为多种加密货币提供解决方案的公司之一，因此产品在市场保持竞争优势。
除了提供芯片设计业务之外，比特大陆为扩大矿机销售，通过运营矿场为客户提供矿机托管服务，以及运营矿池，使得矿工通过贡献算力实现共同挖矿，获得回报。
招股书披露，截至2018年6月30日，比特大陆已在中国四川、新疆和内蒙古开设11个矿场，容纳约20万台矿机，并且运营BTC.com和蚂蚁矿池两个矿池，以算力计算是世界上两个最大的比特币矿池。截至8月31日，合计贡献比特币网络总哈希率为37.1%。
所谓哈希率是指，按其区块链奖励总额与过往12个月占比特币网络产生的区块奖励总额的百分比计算得出，其反映了加密货币网络的处理能力，即一定时间内网络完成该运算的的数目。
收入和成本双增，海外业务占比加大
招股书显示，2015年到2017年，年收入复合增长率为328.2%，净利润年复合为279.9%；截至2018年6月30日的六个月收入为28.455亿美元，同比增长936.6%；净利润为7.427亿美元，同比增长794.8%。
具体来看，矿机销售一直是公司主要营收来源，2018年前六个月占比更是达到了94.3%，与去年同期相比增长1115.0%，但毛利率出现下滑。自营挖矿业务营收占比逐年下降，2018年前六个月已从去年同期的14.8%下降至3.3%，不过总额却同比增长132.1%。
目前，比特大陆主要通过官网直销的方式销售加密货币矿机，并接受以加密货币形式付款。2017年，加密货币支付占总销售额的约27%。2015年到2018年6月30日，累计销售矿机为467万台。截至2018年6月30日，比特大陆在深圳的7个仓库足以存储150万台矿机。
招股书披露，比特大陆的客户包括个人和公司，数量从2015年近6000个增长至2017年超过4.6万个，2018年前六个月更是超过了8万个。客户主要来自亚、美、欧国家，并且海外销售持续增加，2018年上半年海外销售占总收入的62.8%。
成本方面，研发开支不断增长，2018年上半年为8696.6万美元，同比增长684.4%，甚至超过了2017年全年。销售开支、行政和其他经营开支也同比大幅增加，然而其他亏损净额更是2017年同期的50倍多，原因是加密货币减值。此外，自营矿机的折旧周期为180天。
值得注意的是，根据财务准则，参考无形资产的方式对加密货币进行处理，经营中收到的加密货币不能分类为经营现金流入，但加密货币兑换为法币后被视为投资现金流入。2018年前六个月，经营活动所用现金净额约为6.218亿美元，比特大陆收到7.499亿美元加密货币，存货增加10.39亿美元，而已收客户预收款减少5.940亿美元。
比特大陆解释称，存货增加和预收款减少的原因是2018年上半年加密货币的市价出现大幅市场波动，加密货币矿机的预期经济回报受到不利影响，销售增长放缓。
联合创始人拥有绝对投票权，融资投资者持股不足10%
招股书显示，比特大陆共有两位联合创始人，分别为詹克团和吴忌寒。詹克团在集成电路行业拥有近15年管理和运营经验，负责领导芯片研发团队实现技术突破和尖端产品的更新换代。吴忌寒曾在2011年首次将中本聪的《比特币：一种点对点的电子先进系统》翻译成中文，负责战略发展。
2013年11月18日，比特大陆在开曼群岛注册成立公司，法定股本为5万美元，分为5亿股每股面值为0.0001美元的股份。2016年10月26日，首次配发和发行普通股后，詹克团通过全资拥有实体持有50.29%股权，吴忌寒通过全资拥有实体持股28.28%，其余21.43%股份由四位创始方分别间接持有。
2017年6月28日，公司进行资本重组，普通股被重新分类及重新制定为每股面值0,0000001美元的A类和B类股份。联合创始人间接持有的所有普通股被重新指定为B类股份，而其他创始方间接持有的被指定能为A类股份。比特大陆采用不同投票权架构。A类股份持有人每股可投1票，B类股份持有人每股可投10票。
截至目前，詹克团拥有约39.89亿股股份，持股比例为36.00%，吴忌寒拥有约22.43亿股股份，持股比例为20.25%，公司股份奖励计划参与者持股18.47%。该公司A轮、B轮和B+轮融资进入的投资者持股比例总和为9.94%。
招股书披露了三轮融资分别为，2017年8月，5千万美元的A轮融资；2018年6月，29.27亿美元的B轮融资；2018年8月，44.205亿美元的B+轮融资。其投资者包括红杉中国、上海瑞鹊投资有限公司(于剑鸣拥有并控制)，创新工场基金，以及由Liu Yanyan拥有的私募股权基金Crimson Partners。
该公司独立非执行董事团队包括，搜狗CEO王小川、前去哪儿网总裁孙含晖、北极光创投创始人邓锋。
市场波动和政策变动是主要风险
招股书披露，比特大陆的部分主要风险包括，由于区块链技术和加密货币的发展处于早期；加密货币可能无法维持其长期价值及加密货币市场波动；挖矿、持有、使用或转让加密货币方面的监管风险等。
部分司法管辖区可能限制使用比特币及其他加密货币作为汇兑媒介以及加密货币与法币之间的兑换。与此同时，加密货币的价格在其发展历史中并不稳定，而比特大陆的业务与财务状况与加密货币的市值密切相关。
招股书引述Blockchain.info资料显示，比特币价格在2015年、2016年和2017年底分别为428美元、960美元和14166美元，而2018年6月20日价格为6381美元。招股书称，比特大陆几乎所有收入均来自加密货币相关业务，且持有大量加密货币。2018年6月30日，其加密货币占资产总值的28.0%，而2017年底曾达30.1%。
不仅如此，比特大陆无法完全消除其他方使用产品从事洗钱或其他非法或不正当活动，也无法保证政策对业务运营及业绩造成不利影响。
招股书引述称，中国多个省份的地方政府正在考虑关于电价、土地使用、税收及环境保护的新法规以限制和控制挖矿，而美国若干州政府也正在考虑采用新规例限制挖矿的电力供应。此外，矿池业务也可能受到证券法律法规和金融监管环境的法律法规影响。
值得注意的是，比特币计划供应流量约为2100万枚，截至2018年6月30日，已挖出超过1700万枚。由于一年内产生的区块被设定为固定数量，在区块链获得一个区块而获得的比特币奖励数目约每四年减少一半。
理论上，比特币挖掘到2140年前完全耗尽，但招股书提示称，获得一个区块的奖励或交易费减少可能对挖矿的激励减少，并使得比特币在加密货币中丧失主导地位，进而对比特大陆的产品的需求下降。
此外，比特大陆为无圆晶集成电路设计公司，也就意味着，其并不拥有任何生产设施，而台积电一直是其唯一的第三方代工合作伙伴。因此，其产能和生产良率受限于台积电排期和生产工艺。封装测试环节也是如此。
美国三座矿场在建，合计6100万美元收购标的仍在谈
比特大陆计划将融资用于提高加密货币挖矿ASIC芯片及区块链应用的研发及扩大生产；AI ASIC芯片及应用的研发及扩大生产；建设及开发研发中心及采购研发设备；包括不限于聘请当地团队及投资海外市场长本地化的全球扩张；市场推广和线上线下活动；符合整体业务战略的收购、投资合资及合伙机会等。
截至2018年6月30日，比特大陆拥有一支840名全职工程师的研发团队，占总员工数的30%以上，研发团队专注于芯片设计、算法开发、平台架构和软硬件。其中366名成员专门从事产品设计，298名成员专注于AI ASIC芯片开发，以及176名成员专注于矿机和配件开发，其中40.95%拥有博士或硕士学位。
招股书称，与竞争对手相比，其矿机在实现同等水平算力时消耗更少能源，其蚂蚁矿机S9在2017年所有比特币矿机出货量中约占60%。2018年9月，比特大陆发布了其第一代7纳米工艺的ASIC芯片。与前代相比，新芯片在计算性能和降低功耗上均有提升。比特大陆正在研发下一代7纳米工艺的ASIC芯片。
针对人工智能方面，比特大陆计划拓展到终端设备芯片、算法和开发平台等领域，提供具有价格竞争力的一站式解决方案，包括云端和设备端的计算芯片，以及实现图像识别、人脸识别、大数据分析等人工智能应用。
在海外方面，比特大陆期望使用廉价电力，目前尚未开设，但在美国华盛顿州、德州和田纳西州正在建设三座矿场，预计2019年第一季度开始运营，并考虑在加拿大魁北克省建立工厂。
招股书还披露，2015到2018年6月30日，比特大陆已进行了超过30次收购，而30日之后到最后IPO日，比特大陆已进行或拟进行多项收购，包括一家区块链金融公司、Opera浏览器、一家AI加速器开发商和一家广告平台以及区块链信息服务商等，总对价达6100万美元。
编辑：马小龙