2018年不仅是未盈利生物制药企业扎堆港股上市的一年，指尖悦动(6860.HK)、第七大道(0797.HK)的成功上市，也掀起了游戏公司上市的热潮。诗悦集团就是紧跟这股热潮的游戏公司之一。
7月27日，诗悦集团首次向港交所提交上市申请，中信建投国际为独家保荐人。
回合制RPG游戏助力公司收入持续高增长
诗悦成立于2014年11月，并于2015年12月推出了公司的首款自研手游《仙灵奇缘》，次年一月，推出第二款自研手游《星辰奇缘》。随后该厂商陆续推出了四款自研手游：《绝世唐门》、《众神荣耀》、《仙灵觉醒》、《仙凡幻想》。纵观公司六款游戏产品，其中五款为回合制RPG游戏，可见公司在RPG游戏领域已拥有丰富的开发经验。
在六款游戏的支持下，公司收入也从2015年的1116万元，增长至2017年的8.48亿元，复合年增长率770.1%。
在RPG手游的长期积累，使公司2017年十月开发的两款游戏《仙灵觉醒》和《仙凡幻想》，仅用了五个月的推广，就拥有过百万的月活跃用户(MAU)，其中《仙灵觉醒》也实现了月流水过亿的成绩，这无疑说明了公司的研发能力再创新高。超高MAU为公司2018年的收入增长提供动力，截至2018年3月31日，该两款游戏共获得3.82亿元游戏收入。
值得关注的是，公司的转化率远高于行业平均水平。数据显示，公司所有游戏的转化率均超过10%，其中两款游戏转化率超过12%，一款超过14%，远远高于中国手机游戏行业内所有游戏类型的平均转化率3.3%以及RPG的业内平均转化率4.2%。超高的转化率还孕育了持续增长的MPU。诗悦集团的注册用户从2015年的10万人增长至2018年3月底的4390万人，MPU从2015年的4441人，增长至2018年3月底的40.3万人。持续增长的MPU并没有均摊ARPPU，公司ARPPU也从2015年的49.7元增长至413.0元。三项运营指标的共同增长，造就了收入持续增长的诗悦集团。这也意味着公司具有优质的游戏开发能力。
手游的慢节奏化，加速回合制RPG、卡牌和SLG的发展
诗悦集团的出色表现，可谓是抓住了行业发展的大趋势。根据中国音数协游戏工委(GPC)与伽马数据(CNG)、国际数据公司(IDC)联合发布的《2017年游戏产业报告》显示，我国移动游戏近几年呈高速增长趋势。
手游市场的持续增长不仅推动了腾讯、网易这样的大企业节节攀升，诗悦集团作为手机游戏开发商中排名前1%的游戏公司，自然也是受益匪浅。根据灼识咨询的报告显示，按照总流水计算，诗悦集团是我国前20大手游开发商中第16名。在回合制RPG手游的细分领域中，公司总流水排名第四，2018年一季度排名进一步提升至第三名。
在手游高速发展的大趋势下，诗悦集团所在的细分领域，RPG游戏领域，一直是游戏行业的常青树，具有长期高留存率、转化率和ARPPU等优点。这些优势也为诗悦集团的长期发展提供了保障。
早期的端游时代，受到网速、游戏设备等因素的影响，ARPG、MOBA、FPS的游戏体验并不理想，大家更喜欢回合制RPG。《仙剑奇侠传》、《魔力宝贝》、《梦幻西游》等经典回合制RPG游戏就是1995-2005年的代表作。后来随着影响游戏体验的因素得到解决，具有强打击感，丰富的人物动作的游戏逐渐兴起。《传奇世界》、《魔兽世界》等ARPG游戏逐渐兴起。即便在MOBA、FPS盛行的当下，RPG游戏依然长盛不衰。
进入手游时代，RPG游戏依然强势。虽然我们看到RPG手游游戏的渗透率(安装某应用的设备数/市场总设备数)并不高，仅4.4%。但RPG游戏的收入规模却是行业第一的地位。而MOBA和休闲游戏，凭借着超高的渗透率，也并未达到RPG游戏的收入规模。可见RPG游戏超强的变现能力。是什么原因导致RPG游戏一直经久不衰呢？
RPG游戏具有数值游戏系统(具有养成系统的游戏)和强社交系统的两大先天优势，进而获得了超高的转化率、留存率和ARPPU，获得了收入规模行业第一的地位。
数值游戏是游戏属性可以积累的游戏。随着用户游戏时长的积累，属性会得到提升，并在正反馈机制中，逐渐提升成就感。用户粘性随着游戏的深入，属性增强而提高，随之带来的就是高使用频次和高使用时长，与此同时，转化率、留存率和ARPPU得到提升。
卡牌、SLG、RPG类游戏均属于数值游戏。所以我们看到，这些游戏的转化率、留存率、ARPPU等数据处于较高水平，因此收入规模也在前几名中。而RPG游戏凭借着社交属性，进一步增添了游戏体验，收入规模也处于行业第一。
近些年，随着教育行业的发展，尤其是大学扩招，叠加逐渐上涨的房租房贷，导致职业压力和学习压力增大，进而导致人们在完成一天的工作后，精神压力增大。相比于快节奏的MOBA和FPS游戏，慢节奏游戏更适合缓解精神。近一年，慢节奏手游逐渐兴起，《旅行青蛙》等慢节奏游戏的火爆，就是佐证。
游戏的慢节奏化，也让《仙凡幻想》、《仙灵觉醒》这些相比于ARPG游戏节奏略慢的回合制RPG游戏又一次进入了人们的视野。这也是为什么诗悦集团的《仙灵觉醒》和《仙凡幻想》可以在短时间内，除了技术更加成熟外，获得超高峰值流水原因之一。在这样的趋势下，未来公司的回合制RPG还将继续为公司持续增长的收入提供增长动力。
同时，游戏慢节奏化还带动了《阴阳师》这种卡牌+RPG类游戏的兴起，所以公司开始实施游戏组合多元化的战略。
多元化的游戏组合
诗悦集团主要开发的游戏品类为回合制RPG游戏，不过在接下来的开发中，公司也将尝试其他领域的游戏，实现游戏组合的多元化，减少单一游戏品类带来的财务风险。
比如2018年7月，公司发行了ARPG手游《风色世界》，并在9月又发行了ARPG手游《圣剑纪元》。在接下来的一年中，公司还将发布四款回合制RPG游戏，两款SLG游戏和一款ARPG游戏。
总览这些游戏我们发现，不管是ARPG还是回合制RPG，还是SLG类游戏，这些游戏均是留存率、转化率、ARPPU较高的数值游戏，而公司在长期的经营中，已经获得了丰富的数值游戏的开发经验，所以我们认为这些多元化的游戏组合不仅能分摊公司的财务风险，也能为公司带来进一步的收入增长。
此次申请上市，公司也将用部分资金用于多元化的游戏开发：
1)购买IP，扩充开发产品线；
2)引进开发人才；
3)增强开发引擎；
4)增强数据分析能力。
随着募集资金的到位，公司游戏开发能力将逐渐提升，从而带动公司游戏收入总流水提升。而总流水的提升，也为公司开展游戏发行业务，提高流水收取占比提供动力。
具有增长潜力的游戏发行业务
《星辰奇缘》是由诗悦集团开发的，为公司累计贡献了6亿总流水。但是在指尖悦动的招股说明书中，我们也看到了《星辰奇缘》这款游戏被列入了收入项中。为什么一款游戏会列入两家游戏公司的收入呢？
其实游戏产业链较为复杂，存在游戏开发商，游戏发行商，分销平台，支付平台等多个业务模块。诗悦集团属于游戏开发商，而指尖悦动属于游戏发行商。
游戏开发商的主要工作时游戏的早期开发，测试及后续版本的更新，而发行商的主要工作不仅有推广、营销、货币化、维护等内容，还需要收集反馈意见，为开发商提供更新和修改建议，需要对游戏进行长期的运营。
整体对比游戏开发商和运营商的工作内容，游戏开发商的工作内容相对较少，所以游戏开发商一般获得游戏总流水的15%-20%，游戏发行商获得游戏总流水的50%。这就意味着单纯的游戏开发商的毛利率并不高，诗悦集团主营业务为游戏开发，所以2017年公司毛利率为17.5%。
早期的诗悦集团并不参与游戏发行，公司将主要产品授权与指尖悦动、三七互娱(002555.SZ)这样的成熟游戏发行商发行。也是因为这样的授权，公司并不需要进行推广，营销等方面的动作，所以公司的销售费用率非常低，2016年销售费用率仅0.1%，2017年前三个月销售费用率也只有0.2%，主要费用为研发费用。
相比于单一游戏开发业务来说，同时兼具开发和发行，能够获得游戏收入总流水中的绝大部分。例如近期向港交所申请上市的多益网络，不仅进行游戏开发业务，而且进行游戏发行业务，2017年毛利率达到98.7%，净利率达到52.1%。
诗悦网络同样渴望获得高比例的游戏收入，2017年8月，公司开始开展游戏发行业务，参与了两款自研游戏的发行。2017年的后四个月，公司游戏发行业务收入占全年收入的1.2%，2018年前三个月，公司游戏发行业务收入占比已经提升到了4.9%。与此同时，公司的毛利率也提升至了19.0%，销售费用率也提升至4.0%。
目前，公司已经于今日头条、腾讯、百度等互联网服务平台，IOS APP Store、阿里九游、腾讯应用宝等分销平台建立了长期框架安排。
未来，公司也将用募集资金用于提升公司的发行能力，其中包括：
1)加强营销能力及发行能力，获得更多用户流量；
2)招募更多游戏发行人才；
3)投资或收购具有符合公司需求的游戏开发或发行公司；
4)加大新媒体的品牌宣传；
5)一般企业用途。
若公司发行能力逐渐提升，结合公司强大的开发能力，“双轮驱动”使公司的净利润将获得大幅度提升。这么来看，此次上市是公司发展的重要跳板。
结尾
《2018年国务院政府工作报告》提出，“大力推动高质量发展。发展是解决我国一切问题的基础和关键。要着力解决发展不平衡不充分问题，围绕建设现代化经济体系，坚持质量第一、效益优先，促进经济结构优化升级。”我国互联网发展整体上存在“大而不强”的问题，规模大但质量不高，自主创新能力不强。作为互联网产业的一个重要部分，游戏产业也存在以上问题。高质量发展思路，对游戏产业优化升级提出了迫切要求，也指明了具体方向。
在这样的大基调下，游戏行业再也不是靠大数定律，多发产品博取爆款的逻辑发展，高质量将成为游戏行业的重要评判标准。作为有丰富开发经验，并将持续够买IP创造更多优秀作品的游戏开发商来说，无疑是长期利好。诗悦集团此次上市，也将凭借着外部资金作为跳板，逐渐放大其头部游戏开发商的头部优势，获得更高的市场份额。