17日晚，证监会官网披露，在当日召开的发审委2018年第147次发审委会议上，烟台中宠食品股份有限公司(中宠股份，002891)的可转债事项获通过。经济导报记者注意到，虽然中宠股份此番可转债申请被放行，但发审委仍然针对公司缘何“增收不增利”等三大问题提出询问，并要求保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。
事实上，上市刚满一年的中宠股份，其半年报即出现了业绩“变脸”———公司上月初披露的2018年半年报显示，上半年公司在营收同比增加38.76%的情况下，净利润却同比下降了38.63%。在“增收不增利”的背后，中宠股份的期间费用增幅较大、应收账款占比较高等隐忧犹存。
期间费用增长近4成
在上述会议上，发审委表示，发行人今年上半年归母净利润同比下滑，应收账款周转率下降。由此，监管层要求发行人代表说明：在营收增长的情况下，归母净利润下滑的原因；期间费用增幅较大的原因，影响经营业绩下滑的主要因素是否消除；对比分析净利润、毛利率、应收账款周转率变动趋势与同行业可比公司的差异和原因。
经济导报记者查阅其半年报获悉，成本的上升以及“三费”的增长，是拖累该公司业绩的关键因素。据半年报财务数据，报告期内其管理费用、销售费用分别上升51.31%、56.00%，大幅侵占了中宠股份的利润。与此同时，原材料鸡胸肉等价格上涨导致公司毛利率下滑。数据显示，公司当期营业成本达5.15亿元，同比上升了51.44%。
今年上半年，中宠股份发生的期间费用合计为7994.69万元，较去年同期增长了2133.46万元，增长幅度为36.40%，主要系销售费用和管理费用金额增长较多所致。
具体来看，该公司今年1-6月销售费用金额较上年同期增加1738.21万元，主要系业务宣传费及销售服务费、运费及港杂费等销售费用增加较多所致，这几项合计增长1388.43万元，贡献了销售费用增长金额的79.88%。业务宣传费、销售服务费主要系公司参加行业展会、投放品牌广告、参与国内电商平台组织的推广促销活动发生的相关费用。去年1-6月和今年1-6月，其业务宣传费及销售服务费分别为1303.51万元和2088.23万元，今年上半年增长幅度较大，主要系公司大力开拓国内市场，增加了在国内的品牌宣传及市场推广力度所致。
此外，据财务数据，公司当期管理费用金额同比增加1115.20万元，主要系研发费、职工薪酬增加较多所致，二者合计增长959.43万元，贡献了管理费用增长金额的84.03%。
毛利率同比下降6.66%
“上半年公司营业利润的走低(同比下滑25.83%)，主要是营业收入变动和营业利润率的变动引起的，而营业利润率的变动归因于毛利率变动。”中宠股份在财报中坦言，去年上半年和今年上半年，公司毛利率分别为27.19%和20.53%(同比下降6.66%)。影响公司毛利率的主要因素为产品价格和原材料价格，其中对产品价格影响最大的因素为汇率变动。
据悉，该公司产品大部分销往境外市场，对境外客户通常使用美元报价，而原材料采购及成本分摊使用人民币计价，从报价到发货确认收入期间的汇率波动将影响其毛利率水平。另外，公司出口产品以美元作为结算货币，且对部分客户授予账期，公司存在出口收入结算周期，从发货到收款结汇期间通常需要10-90天，确认收入到收汇期间的汇率波动将产生汇兑损益。此外，公司美国工厂于2015年投产运营，2016年4月又在加拿大设立全资子公司，人民币对美元/加元汇率波动会对公司外币报表折算造成影响。
具体来看，上半年公司毛利额同比增长4.80%，增幅低于营业收入增长幅度38.76%，主因即毛利率下降。在毛利率下降、期间费用总额增长两方面因素综合作用下，公司营业利润、净利润、归母净利润均出现下降。不难看出，公司上半年营收大幅上涨而归母净利润大幅下滑，主要系毛利率下降较多及期间费用增长幅度较大所致。
事实上，自去年下半年以来，公司主要原材料鸡胸肉、皮卷的采购单价和耗用单价均有所上升，导致单位生产成本有所上涨。虽然该公司对下游客户有调价机制，但是调价一般有滞后性，导致毛利率出现一定下降。
“对比来看，同为宠物食品上市公司的佩蒂股份(300673)主营咬胶产品，其主要原材料是牛皮和植物淀粉。佩蒂股份所用的牛皮是去掉头层皮和二层皮之后的部分，所以价格波动相对较小，在原材料成本上更具优势。”有行业人士对经济导报记者分析，虽然国内宠物经济达到千亿规模，但中宠股份受到为国际品牌代工的商业模式和原材料价格周期等困扰，其业绩势必受到一定影响。
正如该人士所言，中宠股份2016年实现销售收入7.85亿元，其中OEM(原厂委托制造)模式实现收入6.7亿元，占比85.39%，该项收入在2014年和2015年的营收占比也均在85%以上。但梳理中宠股份的招股书可发现，OEM的毛利率明显低于其他销售模式下的毛利率。
应收账款占比居高不下
中宠股份的招股书介绍，公司最大的客户是美国品谱，2015年和2016年对美国品谱的销售金额都占到营收的20%左右。美国拥有全球最大的宠物产业，家庭宠物拥有率达65%。随着美国宠物产业的继续扩大，中宠股份接到的订单金额越来越大，但也带来了流动性掣肘等问题。
比如，从2014年到今年上半年，中宠股份的应收账款分别为0.44亿元、0.95亿元、1.04亿元、1.29亿元、1.89亿元，占当期末流动资产比例分别为23.85%、37.44%、30.65%、22.27%、26.61%。而应收账款会产生坏账的风险，占比越高，风险越大。在2015年和2016年，中宠股份的应收账款占比很高，这两年里就出现了坏账的情况：2015年，公司客户Petrapport，Inc。破产，出口信用保险金只赔付70%，中宠股份产生154.49万元坏账；2016年，客户Karlie Flamingo N.V。破产，公司产生43.74万元坏账。
除了应收账款，公司的存货也在不断增加。从2014年到今年上半年，公司的存货分别为0.92亿元、1.27亿元、1.59亿元、2.02亿元、2.42亿元，占当期末流动资产比例分别为49.76%、49.62%、46.79%、34.96%、34.12%。近5年来，中宠股份的应收账款和存货合计在流动资产的占比一直都在50%以上，最高的一年达到了87%。
在8月底披露的中宠股份可转债申请文件反馈意见回复显示，申请人本次发行可转债拟募集资金2.77亿元，其中的2.14亿元用于年产3万吨宠物湿粮项目，0.63亿元用于补充流动资金。“在国内外宠物食品市场需求稳步增长的带动下，报告期内公司宠物湿粮产品产能利用率及产销率一直处于饱和状态，现有主要生产线均处于满负荷状态，亟待进行全面的扩建升级。”中宠股份坦言，同期行业内竞争对手纷纷扩张产能，“为维持当前市场格局和竞争地位，公司作为行业内主要企业亦须紧跟竞争对手的节奏。”
新闻同期声
中宠股份“牵手”苏宁易购
计划未来3年在该平台销售5个亿
中宠股份(002891)20日公告称，公司19日与苏宁易购集团股份有限公司苏宁采购中心签署《战略合作备忘录》，双方将共同努力实现中宠股份旗下品牌在苏宁易购所属线上及线下平台(包括但不限于苏宁易购平台、苏宁易购苏宁官方旗舰店、苏宁小店、苏鲜生等)销售规模的超常规发展。中宠股份计划未来3年(2019年-2021年)在苏宁易购平台的销售额目标累计5亿元。
中宠股份表示，公司将依托在宠物食品行业的积累全力支持本次协议项目，充分发挥协议双方在产业中的带头作用，形成产业集聚效应。
值得注意的是，今年5月，中宠股份公告称，公司与自然人戚惠娜、北京万峰贸易有限公司就收购威海粉橙电子科技有限公司100%股权，并向威海粉橙增资事项分别签署了《股权转让协议》和《增资扩股协议》。
“未来公司的战略重心，将聚焦于国内市场，并积极开拓电商业务。”彼时，中宠股份证券事务代表覃恬萍表示。