“4年坚持服用寿仙谷孢子粉，助她平稳度过更年期这个‘坎 ’。”日前，武义报数字报《今日武义》的“养生武义”版宣称，来自浙江湖州市的何女士服用寿仙谷孢子粉4年，帮助其摆脱了更年期的不良反应。上述文章同时提及，常年工作熬夜伤身，服孢子粉能够提升免疫力、去除黑眼圈、预防感冒等。
近日，有消费者向《中国经营报》记者反映，寿仙谷孢子粉上述广告有虚假宣传之嫌。
事实上，近年来，从“灵芝第一股”的称号，到高于同行业的产品定价，再到接近90%的产品毛利率，自去年5月份在上交所上市以来，浙江寿仙谷医药股份有限公司(603896.SH，以下简称“寿仙谷”)便不断引起资本市场的关注。
记者研究发现，2015年度、2016年度、2017年度和2018年1~6月，寿仙谷灵芝孢子粉类产品的毛利率分别为89.98%、93.51%、94.27%及93.24%，一直居于高位。与之相对，公司2018年上半年的净利润率仅为23.8%。
在净利润率与毛利率差距悬殊的背后，数据显示， 2015年、2016年、2017年及2018年1~6月，寿仙谷销售费用占营业收入的比重分别为42.42%、44.08%、48.27%和48.51%，呈较明显的上升趋势
对于业绩及企业发展相关问题，《中国经营报》记者先后致电致函寿仙谷方面，对方在回应中表示，公司近段时间业务较忙，不对采访函提出的问题进行答复，以公开披露的公告为准。
广告或涉违规
公开资料显示，寿仙谷原本是一家食用菌类公司，成立于1997年，后来逐渐开发出灵芝孢子和铁皮石斛产品，其中，破壁灵芝孢子粉是公司核心产品。植物都有种子，灵芝的种子就是孢子，灵芝孢子既可以培育灵芝，也可以做成保健品。
据寿仙谷2018半年度报告，灵芝孢子粉(破壁)类别为中药饮片，主要原料为灵芝孢子粉，具有补气安神、健脾益肺的功能。用于虚劳体弱、失眠多梦、咳嗽气喘。其主要成分为甘油三油酸酯(大于等于3%)和多糖(大于等于0.3%)。
据业内人士介绍，《中国药典》规定，“中药饮片系指药材经过炮制后可直接用于中医临床或制剂生产使用的处方药品”。灵芝孢子粉(破壁)作为中药饮片是不能在大众媒体发布广告的。
而寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉的类别为保健食品，主要原料为破壁灵芝孢子粉，其主要功能仅为对辐射危害有辅助保护功能、增强免疫力，每100克含粗多糖8.0g、总三萜4.0g。
“我国广告法规定发布保健食品广告应由广告审查机关对广告内容进行审查，未经审查的不得发布。”北京市中银(苏州)律师事务所王键律师在接受本报记者采访时表示，这种以介绍健康、养生知识的形式宣传特定的保健食品实质是变相发布广告的行为，应遵守广告法的相关规定。
“更年期综合症又称为围绝经期综合征，是一种疾病，根据广告法第十八条的规定，保健食品广告不得含有表示功效的断言，不得涉及疾病预防、治疗的功能。违反该规定的应由工商行政管理部门责令停止发布广告，责令广告主在相应范围内消除影响，处广告费用一倍以上三倍以下的罚款。同时，广告主、广告经营者、广告发布者也不能通过贬低其他生产经营者的商品、服务的方式来达到宣传目的。”王键告诉记者。
记者在寿仙谷药业官网官方商城了解到，1盒寿仙谷第三代去壁灵芝孢子粉颗粒(2.0g/包*90包)的价格为4750元。由此计算，每克去壁灵芝孢子粉颗粒的价格约为26元。
相关电商类网站数据显示，1盒修正破壁灵芝孢子粉(0.99g/袋*90袋/盒)的价格仅为138元，即，每克破壁灵芝孢子粉的价格仅为1.5元；1盒同仁堂破壁灵芝孢子粉胶囊(0.35g*90粒)的价格约为931元，合计每克为29.56元；2盒汤臣倍健破壁灵芝孢子粉胶囊(0.18kg/粒*60粒)的价格为239元，合计每克为11.06元。寿仙谷破壁灵芝孢子粉的价格高于市场上大部分同类产品的价格。
数据显示，2015年、2016年、2017年及2018年1~6月，灵芝孢子粉(破壁)销售收入占寿仙谷主营业收入的比重分别为63.50%、62.03%、45.45%和37.61%。寿仙谷方面解释称，灵芝孢子粉(破壁)销售收入占比逐年下降的主要原因系公司于2016年下半年向市场推出了作为保健食品的破壁灵芝孢子粉颗粒与破壁灵芝孢子粉。相对于作为中药饮片的灵芝孢子粉(破壁)而言，其有效成分含量更高，效果更好，更为消费者青睐，且保健食品广告宣传受政府主管部门的管制较少，该等产品面市后销售情况良好，其销售的高速增长分流了灵芝孢子粉(破壁)的消费人群。上述报告期内，寿仙谷灵芝孢子粉类产品销售收入占公司主营业务收入的比重分别为63.50%、67.08%、68.26%和68.92%。
净利率不足30%
除了定价方面的优势，研究发现，寿仙谷的毛利率也大幅高于同行业可比公司。
数据显示，寿仙谷综合毛利基本来源于主营业务毛利，2015年、2016年、2017年和2018年1~6月，公司主营业务毛利分别为2.44亿元、2.69亿元、3.21亿元和1.98亿元。
其中，灵芝孢子粉类产品的毛利率分别为89.98%、93.51%、94.27%及93.24%；铁皮石斛类产品的毛利率分别为66.84%、70.86%、72.1%及78.41%；综合来看，公司产品毛利率为81.57%、85.88%、87.37%及87.98%。
寿仙谷方面表示，公司主营产品的终端零售价格体系由公司自主决定，且未进行大幅调整，因此主营业务毛利率水平的提高，主要原因系原料供应成本下降以及生产工艺改进所带来的单位成本下降。
另据寿仙谷此前披露的招股书数据，公司2014年至2016年毛利率分别为72.90%、81.57%、85.88%。同行业可比上市公司分别为东阿阿胶、同仁堂、汤臣倍健、青海春天、高山农业。
其中，东阿阿胶2014年至2016年毛利率分别为69.70、72.15%、74.31%；同仁堂同期为47.13%、50.51%、50.94%；汤臣倍健同期为66.42%、66.74%、64.76%；青海春天2014年、2015年毛利率分别为47.97%、52.71%；高山农业2014年、2015年毛利率分别为90.47%、79.23%。
与毛利率的高水平相对，记者注意到，寿仙谷的净利率并不理想。2018年上半年，寿仙谷营业收入为2.27亿元，归属于上市公司股东的净利润为5404.05万元，以此计算，净利率仅为23.8%。
毛利率接近90%的同时为何净利率仅仅超过20%？记者研究发现，2015年、2016年、2017年及2018年1~6月，寿仙谷期间费用率分别为62.09%、62.01%、63.81%和65.90%；公司销售费用占营业收入的比重分别为42.42%、44.08%、48.27%和48.51%，呈较明显的上升趋势。
2018 年 1~6 月，公司销售费用为1.1亿元，同比增长40.03%，其中广告宣传费支出 4736.65 万元，同比增长39.28%；管理费用为 3998.34 万元，同比增长 70.99%，其中研发支出1434.64万元，同比增长 130.36%，摊销 2018 年限制性股票激励股份支付费用526.83万元。
同时值得注意的是，高毛利之下，寿仙谷的存货周转速度并不尽如人意。2015年末、2016年末、2017年末、2018年6月底，寿仙谷存货余额分别为7857.29万元、10112.17万元、11270.13万元和12408.91万元，存货周转率分别为0.84、0.53、0.48和0.51。寿仙谷方面坦陈，如果未来销售不能及时消化存货，将可能存在存货资金占用和存货管理的风险，进而对公司的生产经营造成重大不利影响。