时隔近一个月，IPO市场终于迎来了新三板企业的上会。不过，今日上会的秦森园林(832196)被暂缓表决。
秦森园林于2016年2月3宣布进入上市辅导，2016年12月29日获证监会受理排队IPO，截至今日上会共历时614天。
清理三类股东上会
今年以来，三板企业整体过会率明显低于整体水平。从近期被否的新三板公司来看，最常被发审委关注的问题包括三类股东、盈利能力的可持续性、是否存在大客户依赖等。
据招股书披露，秦森园林有7 家三类股东直接持有公司股份，合计持股442万股，占比2.08%。其中，两家通过定增方式进入，其他五家则通过二级市场买入持有公司股份。
此外，广州中财持有秦森园林510万股股份、持股比例为2.4%。而前者的出资人之一上海富诚海富通资产管理有限公司，其为“富诚海富通-中财金控新三板一号专项资产管理计划”的资产管理人。也就是说，该资产管理计划间接持有秦森园林的股份比例为0.9%。
不过，在上会前，秦森园林通过特定事项协议转让，也就是“非交易过户”，清理了5名三类股东，其余的两名三类股东则完成穿透核查工作。
在此之前，有过多家上会企业倒在了三类股东这只“拦路虎”面前，净利破亿元的明星企业亿童文教(430223)、安达科技(830809)今年7月更是宣布主动撤回上市申请材料。
对于三类股东问题，北京某中型券商新三板分析师指出，虽然此前有一些携带三类股东的企业上会并成功过会，但不是所有企业都能顺利过会，三类股东问题仍然是部分新三板企业IPO的重要障碍，目前仍无法完全解决。
经营现金流为负、客户依赖问题突出
资料显示，秦森园林的主营业务为园林工程施工、园林景观设计、园林养护及苗木种植，公司主要通过 PPP 模式，设计投标、工程投标、EPC(设计施工一体化)投标、专业分包等方式获取业务。
然而，园林行业的资金需求较强，PPP或BT等形式的工程项目普遍工期长、结算周期也长，延后的结算方式使得秦森园林现金流压力增大，大量此类项目，使得秦森园林的财务状况捉襟见肘。
报告期内，即2014年至2017年1-6月，秦森园林营收分别实现4.84亿元、6.59亿元、7.89亿元和4.26亿元，同期净利润分别为0.43亿元、0.69亿元、0.58亿元和0.40亿元。然而，秦森园林的经营性现金流却连续3年负值，2014年至2016年分别为-0.73亿元、-0.39亿元和-0.90亿元，直到2017年上半年才达到0.49亿元。
秦森园林指出，现金流持续为负主要是因为园林工程施工业务需要支付投标保证金，中标后需要支付履约保证金，且工程款结算与施工进度不一致，公司先行垫付部分资金。加之，报告期内南昌垫资项目全部是BT项目且业务规模较大，更是加大了经营性现金流压力。
同时，秦森园林还存在大客户依赖问题。最近三年，公司前五大客户销售收入占比合计分别为84.78%、84.11%和87.38%，占比均超过80%。
秦森园林指出，占比较大主要系公司以市政园林绿化工程为主的业务结构所致，且三个南昌BT项目业务规模相对较大，存在报告期内客户集中度较高的风险。
IPO被暂缓后，564名股东还能翻身吗？
一般而言，IPO企业首发申请被暂缓表决，多半源于过会前夕外界向监管部门举报，发现存在尚待调查核实并影响明确判断的问题，或是发审委因为一些反馈意见没有审核清楚，需要保荐人和公司补充资料进行解释。
这也意味着，秦森园林被暂缓表决并非没有IPO过会的可能。
据信渡咨询研究中心统计，自2017年8月份以来IPO发审会审核结果中共有20家企业被暂缓表决，其中主板12家，中小板2家，创业板6家。13家IPO企业暂缓表决再次上会通过率为69.23%，被否率为30.77%。其中，主板通过率为100%，创业板为50%，中小板为全部未过会。而今日被暂缓表决的秦森园林，其正是计划主板上市的IPO企业。
据犀牛君不完全统计，除秦森园林外，2017年以来共有6家新三板IPO企业被暂缓表决，其中再次上会被否的仅有申请创业板上市的春晖智控和博拉网络。
春晖智控被否的原因主要集中在财务方面，同时还存在同业竞争、关联交易等规范性问题，而博拉网络通过摘牌清理了三类股东，但发审委质疑股东借款投资或涉代持的问题。
实际上，秦森园林最终能否成功上市，对于公司的一众股东来说也很重要。
作为一家创新层企业，秦森园林在2015年7月31日—2016年6月13日经历了近一年的做市交易。在此期间，公司还完成三次增发，合计募集资金2.5亿元。
充分的交易也为公司带来了大量的集邮党。截至2018年6月30日，秦森园林股东人数已高达564名。
秦森园林二次上会时能否实现鲤鱼跃龙门，这500多名股东着实要操心一把了。