事件：公司披露中报，18H1营收145.4亿元，增26.1%；归母净利润50亿元，增28.1%；扣非后净利46.9亿元，增26.1%。
观点：
1。 业绩超预期，成长提速趋势明显：Q2单季公司营收50.1亿元，增26.97%；归母净利润15.3亿元，增31.3%；扣非后净利润13.5亿元，增28%，超市场预期。而且自去年年初以来，伴随公司省内市场调整到位，次高端梦进入放量期，公司收入增速已经连续六个季度向上提升，加速发展趋势显露无疑。其中，上半年公司白酒收入增长24.9%至139亿元，预收款环比、同比均增加40%左右，与现金流较好表现也相匹配。分区域看，上半年公司省内外市场占比分别为54%、46%，增长22.8%、30.2%，双双提速。我们认为在消费升级大浪潮中，洋河梦之蓝正快速占领次高端市场发展高地，预计收入占比已接近三成，省内市场为主。而且省外市场稳扎稳打，已形成全国化趋势。长期看，公司2020年省外收入占比计划达到七成。
2。 盈利能力持续提升，结构升级与规模效应明显：上半年公司净利润率提升0.6pct至34.4%，其中毛利率提升11.6pct至71.5%，主要是因为消费由委托加工计入白酒生产成本，改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加，以及中高端产品占比提升。同期，公司税金占附加占营收比重提升12.6pct至14.6%。去年公司整体消费税率大概在8.8%，今年上半年已提升至11.6%，而且今年上半年消费税与营业成本之和占收入比重同比微降。剔除消费税影响，我们判断上半年产品结构提升对毛利率同比正向影响大概在3pct左右，升级效果显著。此外，公司期间费用率同比下降0.97pct，控制良好。其中，销售费用率下降0.22pct，变化较大的是广告促销费增长57%，装卸运输费下降79%，我们判断公司产品通过升级多次提升终端价后，才使得今年出厂价提升、费用向外转化得以顺利执行。此外，公司管理费用率同期下降0.89pct至6.1%，受存款利息减少等影响财务收益下降34.7%。
3。 中秋旺季势头正猛，继续看好梦之蓝放量与全国化趋势：长期看，我们认为次高端是品牌、营销等综合实力的竞争，洋河在“全球烈酒品牌价值50强”上位列中国第二，市场广告投入位列前茅，品牌与规模优势明显，而且区域型酒企中全国化发展走的最远，梦之蓝在次高端行业中规模第二，未来有望引领次高端潮流，也最有可能实现真正意义上的全国化发展。短期来看，微酒报道，8月20日公司中秋促销正式启动，而且中秋配额30%以上在当天被抢完，销售强劲，而且公司预计前三季度净利润增长20-30%，今年有望持续超预期。
4。 盈利预测与估值：预计公司18-20年EPS分别为5.70/7.33/9.37元，对应PE分别为20/15/12倍。考虑公司成长加速，业绩超预期，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1)行业趋势下，次高端加速升级，公司主导价位产品增速放缓拖累整体业绩；2)行业竞争格局加剧导致费用上升，影响净利润表现；3)梦之蓝目前聚焦省内市场，省外市场扩张不达预期；4)行业政策调整影响；5)食品安全问题等。