公司 8 月 28 日晚发布 2018 年半年报：实现销售收入 13.83 亿元，同比增长 1.03%，归母净利润 3.10 亿元，同比增长 33.13%， 扣非归母净利润 2.67 亿元，同比增长 15.59%。
生物药子公司康弘生物上半年实现销售收入 4.41 亿元，同比增长 46.25%，净利润 1.06 亿元，同比增长 100.15%。
同时，公司预计今年 1-9 月归母净利润 4.36 亿元-5.61 亿元，同比增长 5%-35%。
公司重磅创新药康柏西普进入医保后，加速放量趋势得到确认， 增速超出我们的预期，但中成药大幅下滑拖累公司业绩，扣非归母净利润增速低于预期。考虑到康柏西普市场空间大，竞争格局好，快速增长确定性高，可以给予高估值，维持公司“强烈推荐”投资评级。
康柏西普进入医保后加速放量，且规模效应带来利润率显著提升。在医保控费的大背景下，康柏西普收入增速依然达到46.25% 实属不易，就支数来看，增速可能在 70%以上。我们认为，进入医保除了打破了老年患者支付能力瓶颈之外，对加速市场培育，让更多医院、医生开始使用，更多病人了解新生血管性眼底病并前来治疗都会有积极的推动作用，预计今年下半年康柏西普收入增速将进一步提升。康弘生物的毛利率由去年同期的 88.44%大幅上升到今年的 94.24%，净利率则由 17.63%大幅上升到 24.12%，规模效应开始体现，利润增速更是显著快于收入增长。此外，报告期内，康柏西普海外临床 III 期试验已经启动， 未来有望进一步进入广阔全球市场。
中成药大幅下滑拖累公司业绩，预计下半年很难有显著提升， 但有望止跌企稳。今年上半年公司中成药收入下滑 27.04%，化学药收入维持 3.69%增长，两者合计净利润下滑约 10%。我们认为，主要原因在于公司继续推进分线营销改革，阶段性对销售有一定负面影响。在行业降价和医保控费的大背景下，预计下半年很难有显著提升，但有望止跌企稳。
公司整体毛利率提升、销售费用率下降，研发投入继续加大， 管理费用率上升。受康柏西普毛利率提升和收入占比提高影响， 今年上半年公司整体毛利率 92.38%，较去年同期的 90.17%提高 2.21%。公司销售费用率 53.79%，较去年同期的 55.77%下降 1.98%。公司继续加大研发投入，管理费用率 16.23%，较去年同期的 14.69%上升 1.54%。公司净利率 22.43%较去年同期 17.02%大幅提升 5.41%，非经常性损益当中的 2856 万“拆迁补偿款政府补助”有较大影响。
盈利预测：我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 8.10 亿、9.96 亿、12.78 亿，同比分别增长 26%、23%、28%，2018-2020 年 EPS 分别为 1.20 元、1.48 元、1.90 元，对应当前股价， 2018-2020 年 PE 分别为 40 倍、33 倍和 26 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：各地药品降价和医保控费强度超出预期；产品市场竞争加剧；产品研发进展不及预期。