事件：2018年8月28日，公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入13.83亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长33.13%；扣非净利润2.67亿元，同比增长15.59%。同时公司预告2018年1-9月份预计实现净利润4.36-5.61亿元，同比增长5%-35%。
点评：归母净利润增长33%，朗沐收入和利润增速超预期。生物制品(朗沐)、中成药和化学药是公司三大主业，近年来公司生物制品板块收入和占比逐年提升，因此公司医药制造业整体毛利率逐步提升，2018H1为92.40%、同比增加2.2个百分点。朗沐2018年上半年收入4.41亿元，同比增长46.25%；毛利4.15亿元，同比增长55.43%，超出预期。毛利率94.24%，同比增加5.8个百分点，主要是由于生物药的规模效应所致。2018H1朗沐占公司收入和毛利比重约30%，处近几年来最高水平。我们认为2017年朗沐谈判进入医保目录推动产品销售快速放量，未来预计人均用量和市场渗透率有望大幅提升。国内抗VEGF眼用注射液人均用量约2-3支/年、WAMD市场渗透率仅0.94%，纳入医保后朗沐人均用量有望提高至4/年，渗透率也有望大幅提高。2018年上半年康弘生物净利润率达到24%，提升明显。过去由于朗沐处于快速推广期、销售费用较高，以及康弘生物研发投入较高，导致产品净利率水平远低于生物制品行业平均水平。2018年随着销售渠道布局完成、收入规模提升，朗沐的净利率水平提升至24%。根据生物药的产业规律，朗沐未来的净利润率有望达到40%以上。长期来看，朗沐作为新一代抗VEGF眼用注射液，具有结合VEGF-A亲和力更强、多靶点、长效等优势，将在最终的市场竞争中占据优势。
受销售构架调整，中成药下滑明显、化药基本持平，预计后续有望逐步恢复。公司中成药2018年上半年收入3.91亿元，同比下滑27.04%；毛利率86.19%，同比下滑0.41个百分点。我们预计中成药收入下滑的原因是销售构架调整，预计后续随着销售调整完成有望逐步恢复。公司化学药2018年上半年收入5.50亿元，同比增长3.69%；毛利率95.34%，同比增加0.51个百分点。
2018年上半年公司销售费用率53.69%，管理费用率16.23%，财务费用率-1.60%。今年上半年销售费用7.43亿元，和去年同期相比基本持平。管理费用2.24亿元，同比增11.6%。
盈利预测：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为32.47亿元、38.87亿元和46.53亿元，同比增长16.52%、19.72%、19.70%；归母净利润分别为8.38亿元、10.87亿元、14.11亿元，同比增长30.09%、29.68%和29.85%，对应EPS分别为1.24、1.61、2.09。
风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。