事件：杰瑞股份 2018H1 实现营收 17.22 亿同比增长 32.48%，毛利率 27.12%同比提高 4.2 个百分点。归母净利润 1.85 亿同比增长 510%，同时公布 2018 年 Q1-3 业绩预报，预计 2018 年1-9 月净利润 3.4-3.6 亿。
点评：
(1)杰瑞股份 2018H1 钻完井设备增速最快，行业逻辑逐步验证，持续推荐压裂车板块。杰瑞股份 2018H1 钻完井设备 2018H1实现营收 5.97 亿同比增长 87%，维修改造实现营收 4.83 亿同比增长 63.46%，二者实现总营收 10.8 亿同比增长 76%，是杰瑞股份增速最快的板块(油田工程服务业务基数较低)，在此板块中压裂设备是占比最高的设备，由此逐步验证我们之前提出的压裂板块在油气复苏中具有较高弹性的论断，持续推荐压裂车板块。
(2)设备端毛利率如期触底，油田技术服务业务毛利率超预期增长，预计全年毛利率将逐步改善。杰瑞股份 2018H1 毛利率27.12%同比提高 4.2 个百分点，其中：①设备端毛利率如期探底。杰瑞股份 2018H1 钻完井设备毛利率与维修改造毛利率分别为 34.54%、28.9%，毛利率探底同比小幅提升 0.92%、1.97%，主要是由于确认收入订单主要来自 2017 年所签订单，2017 年油价处于底部订单毛利率较低。②油田技术服务毛利率增长超预期。油田技术服务板块 2017H1 毛利率为-0.82%，2018H1 提升 12.8 个百分点到 11.97%，主要原因在于在全市场受益油价开始复苏的前提之下，公司的油服业务获订单逐步增加，在订单毛利率以及规模效应等综合因素之下，该业务毛利率同比大幅增加，这也是公司 2018H1 总体业务毛利率同比提升的重要因素。③考虑订单存量与新签订单情况，预计全年毛利率将初步改善。公司 2017 年年底存量订单为 21.73 亿，2018H1 实现收入 17.22 亿，新签订单 26.6 亿，一方面，2018H1 所确认收入/2017 年存量订单达到 80%，预计低毛利订单大部分已经确认收入，另一方面，随着行业的复苏新签设备与服务订单毛利率逐步提高，由此预计公司全年毛利率将逐步改善。
(3)期间费用与资产减值损失的改善超预期，静待行业龙头盈利能力持续改善。杰瑞股份变更会计准则资产减值损失大幅减少，综合(三费+资产减值损失)/营收比例下降到 15.2%，同比 2017H1(23.18%)下降 8 个百分点：①会计准则变更，资产减值损失受益，影响 3 个百分点，将影响全年。自 2018 年 5 月14 日公司变更会计准则，资产减值损失影响为-0.66 亿，归母净利润受到的综合影响为 0.55 亿，全年范围内公司净利润都将受益于此会计准则的更改。②期间费用/营收占比下降 5 个百分点，营收规模是重要影响因素，静待行业龙头盈利能力持续改善。销售费用营收占比基本保持稳定，受益汇兑损益下降财务费用/营收比例小幅下降 0.9 个百分点，管理费用/营收比例大幅下降 3 个百分点，管理费用的下降是公司期间费用下降的主要原因。2018H1 管理费用 1.53 亿，对比 2017H1 管理费用 1.56亿绝对量变化不大，我们认为规模效应是管理费用占比下降的重要原因，如下图 3 所示，自 2013 年起(2013 公司营收大幅上涨，固定资产购置较多)公司管理费用与营收规模呈现反比关系。预计随着公司下半年营收规模的持续扩大，公司全年期间费用占比有望同比下降。
(4)2018H1 新签订单增速持续，设备端、油服板块毛利率提升是关键。①公司 2018H1 新签订单 26.6 亿同比增长 31.23%，与 2017H1 新签订单增速 43.96%相比增速基本保持，我们认为一方面考虑历史半年报与全年订单增速的比较，另一方面考虑油气企稳后整个油服市场逐步复苏，全年订单增长无虞。②预计 2018 年公司设备与油服毛利率将持续改善。预计随着油价的逐步企稳，公司新签设备端的毛利率与油服的毛利率都将逐步改善，同时考虑 2018H1 公司已经消化大部分低价遗留订单，预计 2018 年公司设备与油服板块毛利率将持续改善。
(5)投资建议：预计公司 2018-2020 年归母净利润为 561、769、1105 百万，同比增长 727%、37%、43%，对应 EPS 为 0.59、0.80、1.15 元，对应 PE 为 29.6、21.58、15。
(6)风险提示：油价大幅下滑。