金风科技及整个风电产业都处在十字路口。
金风科技是国内风电龙头企业，连续七年排名国内第一，连续三年排名全球前三。截至2017年末在国内累计装机2.78万台、装机容量42GW；海外累计装机770台、装机容量1.45GW。仅在国内安装的风机，每年发电量约850亿度，相当于三峡电站的年发电量，大约够全中国人使用5天。
与光伏一样，风电在中国的发展也几度起落，不同的是光伏明星尚德、英利、赛维早已“星光暗淡”，金风科技却保住了龙头地位，2017年净利润达30亿，目前市值约500亿，静态市盈率不到16倍。
尽管绩优但在投资人眼中金风科技的不确定性不小，补贴退坡，绿证及配额制细则不明朗，内蒙、吉林、黑龙江等“红色预警区域”何时下发新指标……金风科技及整个风电产业都处在十字路口。
五年来营收增长1.2倍
金风科技于2007年底在深圳中小板上市，是那个时代的明星，与全聚德一起成为被“爆炒”的小盘绩优股。2010年6月金风科技试图在香港主板上市，但大陆风电投资过热苗头已现，据传政府部门即将采取措施，此次IPO因认购不足而失利。4个月后金风科技卷土重来，在港发售部分获40倍超额认购，募集金额逾60亿港元(悉数行使超额配售权)。
但金风科技果然没有躲过风电行业低谷，2011~2013连续三年的营收低于2010年，直到2014年才开始复苏并于2015年达到300亿，但随后就又开始“阴跌”。
由于主营业务毛利润率显著提高并且积极拓展风电服务、风场开发等业务，2017年金风科技净利润较2012年增长了18倍，年均复合增长率达超过80%，从这点来讲，金风科技是非常优质的上市公司。
1)风机及零部件
早在2009年，金风科技风机及零部件收入就超过100亿，2010年增长64%到168亿。随后七年起起伏伏，2017年该项收入194亿，较2010年增长15.8%，年均复合增长率仅为2.1%。但风机业务收入占比从2010年的95%降至2017年的77%，说明金风科技在主营业务增长乏力的情况下积极开展了“自救”。
2009年起，1.5MV机组成为金风科技的主力机型，0.75MV机组“淡出”。2015年，1.5MV机组销量达到峰值(2774台)，随后快速回落，2017年仅销售418台。
按原计划，2.5MV机组将是金风科技的下一代主力机型，届时1.5MV机组产能将直接用于制造2.5MV机组。但2.5MV机组没能接过“接力棒”，2017年销量不过551台，比2015年还低14.6%。2.0MV成为“救驾”产品，2017年销售1516台，成为年度冠军。至于3.0MV机组，在2017年的销量为15台，依然不成气候。
2)风电服务
与光伏相比，风电后服务工作量很大，随着累计装机量增长，风电服务成为金风科技的重要业务。
金风科技的风场服务不限于定期保养、排除故障，而是利用物联网、大数据、云计算等技术帮助客户发掘潜力、提高效能。笔者曾听李彦宏本人聊过百度与金风科技在大数据、云计算方面的深度合作。
截至2017年末，金风科技为全球3.5万台机组提供服务，其中超过2万台机组接入“金风科技全球监控中心”。全年服务收入超过20亿，占总营收的8.2%，平均每台机组5.8万元。这3.5万台风机分布在全球992个风场，平均每个风场一年的服务费用仅200万出头。风电服务赚的是“辛苦钱”，但很有意义。
3)风电投资
风场开发的初始动机是自产自销，与吉利上线曹操专车是同一个道理。2015年、2016年，金风科技风场新增装机容量分别相当于本年销售风机总装机容量的14.8%和18.8%，2017年这个比率降至6.8%。
到2016年末，金风科技旗下96个风电项目公司资产合计超过260亿，总并网装机容量4.15GW，在全球风电投资商中居第21位。2017年，并网装机容量进一步增到4.71GW。此外，金风科技持有在建及已核准未开工项目总容量接近5GW，几乎相当于2017年全年的销量。
除消纳自家的产品，随着并购机组的增加，风电收入开始水涨船高。2017年金风科技发电收入达32.5亿，占营收的13%(2012年仅为1.2%)。
2017年，金风科技旗下新增并网装机容量344MW(2016年高达1033MW)，同比增加13.5%，发电收入却增长了34.7%。这是因为金风科技开始介入电力交易市场，2017年交易了17.56亿度，收入11.08亿(含补贴8.73亿)。
2017年，金风科技还获得6.5亿风电场投资收益，较2016年增长11.6倍。
4)营收增长乏力
2010年，金风科技营收176亿，同比增长64%，却远远低于2015年。2011年~2013年，营收持续低迷，直到2014年才恢复到2010年的水平。2015年营收突破300亿，同比增长70%，然后又是连续两年的低迷。
金风科技营收增长乏力与国内风电大环境相关。经过一段时期的高速发展，中国风电市场出现设备制造产能过剩、“三北”等地区风电装机容量增长过快却无法消纳、弃风现象严重，2011年风电市场进入调整期。作为龙头企业，金风科技率先复苏，2015年销量创出新高。但市场供需不平衡并未得到根本解决，2016年、2017年营收连续出现负增长。
值得称道的是，金风科技的主力机型从1.5MV升级为2.0MV机型，可惜不是2.5MV机型，更不是3.0MV机型。
五年来净利润提高18倍
2017年金风科技营收251亿，比2015年低16.4%，比2012年高122%，但2017年净利润却比2012年高1803%。
1)哪项业务毛利润率最高
2012年以来金风科技毛利润稳步提高到70亿元以上，2017年毛利润率达30%，较2012年高一倍。
有意思的是，金风科技毛利润率大幅提高并非产品结构变化所致。事实上，2017年1.5MV机组毛利润率比2.0MV机型还要高1.4个百分点。
纵向观察，2017年1.5MV机组毛利润率比2011年高了将近一倍，而2015年才开始规模销量的2.0MV机组毛利润率起点即高于20%。说明金风科技在2.0MV这个档次的技术和供应链管理日臻成熟。而2.5MV、3.0MV的相关能力还有待观察，目前还没有体现在业绩上。
金风科技风场开发毛利润率基本在60%以上，不仅卖电有补贴，转让风场还能获得投资收益。随着风场开发收入占比超过10%，对整体毛利润率的贡献日益突出。
风电服务毛利润率只有15%左右，对人才、技术、服务各方面的能力要求高，是典型的“累活”，但正如上文所说“这辛苦钱赚得有意义”。
综上所述，风场服务毛利润率最高(2017年为66%)，风机及零部件的毛利润贡献最大(2017年达49亿)。
2)费用刚性太强
2017年，毛利润率30%，销售、管理(含研发)费用合计占营收的17.4%，净利润率只有12.5%。
与经营相关的支出哪些算是成本，哪些可列为费用，有两个基本原则：
一看支出的“刚性”。比如饭馆的房租、水电费、厨师服务员工资以及购买食材的开支都是刚性的，少花任何一笔饭馆就经营不下去，此类支出应确认为成本。而派人到街上发小广告招揽生意的相关支出属于“销售费用”，不花也能经营、花了要评估投入产出比，这类锦上添花的支出就是费用。
二看支出能否准确地与业务“配对”，能则确认为成本，不能则列入费用。例如流水线工人的工资是成本，办公室主任的工资属于行政费用。
金风科技销售费用主要包括运输费、装卸费、职工薪酬、投标费用等，直接与风电机组运输、安装相关，与饭馆服务员工资一样是刚性支出而且可分辨出花在哪个机组，属于成本而且“刚性”很强。
不过各行业都有自己的惯例。比如门户网站将所有与内容相关的支出列为成本，而在线旅行网站(OTA)将获取酒店、机票、景点门票等信息的支出列为“产品费用”。
金风科技管理费用的“刚性”也比较强，2017年管理费用中最大的一项开支是超过10亿的研发费用。
费用“刚性”强意味着难以通过规模扩张改善效益。
2016年、2017年，金风科技净利润均在30亿以上，2017年净率达到12.5%。通过以上分析可知，金风科技效益改善源于毛利润率的大幅提高而不是规模扩张。论规模2015年最大，但这一年净利润28.5亿、净利润率不到10%。
由于费用刚性强，金风科技要改善效益只能从提高毛利润率入手，即便提高主营业务毛利润率并开拓毛利润率高的新业务。
风电产业在十字路口
2010年，中国风电新增装机容量18.9GW。累计装机容量44.73GW，超过美国居世界首位。从此以后，中国每年新增风电装机容量占全球的份额居高不下，2015年一度高达48%。2017年，中国风电新增装机容量19.6GW，占全球的37.3%。
截至2017年末，全球风电累计装机容量达到539.6GW，中国风电累计装机容量184GW，占全球的34%。
从2010年超越美国之后，中国风电每年新增装机容量在全世界的份额稳步增长，2012年是25%，2017年达到34%。驱动因素就是两个字：补贴。
中国各级政府可以掌控的资金及“自由度”远远高于欧美国家政府，这是补贴的客观基础。“弯道超车”有不可抗拒的魔力，“领跑”更是能令人兴奋地高呼“厉害了！”这是补贴的主观动机。
笔者十年前在《南方日报》撰文指出：“金风科技成本中的99%是外部采购零部件，从叶片、变速箱、基座到外罩全部都是外购的。随着国家鼓励新能源产业的政策力度增强，越来越多的玩家进入风电整机领域。不远的将来会出现这样一种局面：上百家整机”制造厂“到几家叶片厂、齿轮变速箱厂和电机厂排队订货……”
后来中国风电整机厂果然超过100家，由于资质良莠不齐，设备故障率居高不下，甚至出现着火、倒杆等严重事故。由于盲目投资，风电在本地难以消纳，跨地区输送又不畅通，个别地区“弃风”现象高达30%(注：弃风就是有风却不启动风机发电)。
政府终于被迫伸出“有形之手”对风电投资降温。例如将内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆等地区列为“红色预警区域”，暂停风电新项目核准以及并网，以缓解弃风限电。
2017年7月28日，国家能源局印发《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，进一步强调风电发展的质量；横向强调多能互补，纵向强调源网荷储之间的互动；布局以资源导向型向市场消纳导向转变；逐步向中东部、海上倾斜。
2017年11月8日，国家发改委发布《关于全面深化价格机制改革的意见》，再次明确要完善可再生能源价格机制。根据技术进步和市场供求，实施风电、光伏等新能源上网电价“退坡”，2020年实现风电与燃煤发电上网电价相当、光伏上网电价与电网销售电价相当。
风电是未来绿色能源的支柱之一，但整个产业仍处在“十字路口”，即便对金风科技这样的龙头企业资本市场也不敢过于乐观。