业绩略超预期，主要指标向好
公司2018年上半年营收10.64亿，同增34.11%；归母净利润3.05亿，同增77.52%，略超预期。单二季度收入5.57亿，同增23.78%，归母净利润1.90亿，同增75.93%，业绩保持高增长。18H1毛利率55.04%，同增8.04pcts，主因公司18Q1青菜头采购价格同减约15%且采购量创历史新高等带来成本下降、17年11月提价以及产品结构升级所致。销售费用率19.73%，同增近1pcts，主因公司5月份开展“大水漫灌”市场推广活动即“4 件80g 榨菜主力+1 件150g 脆口榨菜赠送1 件脆口萝卜”，拉拢竞品中不稳定经销商，抢夺市场份额增加推广费用所致；预收款1.39亿，同增51.09%，销售商品、提供劳务等收到现金10.71亿，同增21.57%，公司产品市场反应积极，动销情况良好。经营现金流净额1.92亿，同增-1.54%，主因环保公司加大研发投入、18Q1东北设立子公司以及自建3个榨菜泡菜生产基地所致。预计公司2018年1-9月归母净利润为4.41亿-5.32亿，增速范围为45%-75%。
主力产品表现出色，佐餐开胃菜表现亮眼
从产品来看，占比超80%榨菜营收8.95亿，同增33.29%，依旧是公司产品的主力军；占比超7.5%泡菜营收0.80亿，同增34.34%，毛利率44.39%，同增4.33pct；占比超8%佐餐开胃菜(包括海带丝和萝卜产品)营收0.86亿，同增47.61%，毛利率50.43%，同增4.69%，公司18年重点推广泡菜和脆口萝卜效果初显，脆口产品和泡菜后续发展空间值得期待。从区域来看，公司薄弱区域如东北大区增长迅速，达52.25%，增速仅次于出口。公司传统强势区域如华南大区由于体量大(营收3亿，占比28%+)，增速稳健，同增17.94%。此外，华北、华中、华东以及中原大区增速也都超40%，分别为46.43%、41.88%、49.01%、43.02%。
产能稳步扩建，双品牌助力腾飞
目前公司产能约15万吨，包括在建年产5万吨泡菜生产基地(进程2.22%)、4万立方米榨菜原料池(进程44.73%)及白鹤梁榨菜厂榨菜盐水回用处理项目(进程73.40%)。此外，公司拟用自有资金1亿在涪陵新建年产1.6万吨脆口榨菜生产线以及拟用1.7亿在眉山新建年产5.3万吨榨菜生产线建设项目。目前，两个项目已获得董事会等同意，需股东大会批准。我们看好公司双品牌战略及进军泡菜和佐餐开胃菜，预测2018-2020年EPS 0.76/1.00/1.25元，对应PE36/28/22，给予“买入”评级。
风险提示： 食品安全风险、原料成本上涨、产品推广不及预期