尚品宅配-全屋定制模式开创者：公司在 1999 年以圆方设计软件起家，在 2004年转型为家具企业并率先提出了“全屋定制”的概念，以圆方软件的信息化技术为驱动，依托新居网的 O2O 互联网营销服务平台，以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺，实现了“尚品宅配”和“维意定制”全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。
消费升级叠加住房需求，定制家具乘地产东风迅速发展。城镇化程度和房地产行业呈现出很强的同步性，2017 年，我国已有城镇人口 8.13 亿人，占比58.52%。城镇化率的提升推动房地产需求，商品房销售面积也保持较快增速。家具行业是房地产的后周期行业，走势和房地产行业走势高度相关，具有 1-2年的滞后性。房地产行业在黄金十年的繁荣发展，给家具行业带来了消费市场。随着居民消费水平的提高和消费需求转变，个性化的定制家具行业逐渐兴起，我们测算预计 2018 年定制家居行业市场规模(出厂口径)为 1283 亿元。
尚品宅配以软件设计起家，定制家具借力柔性化生产工艺收入高速增长。尚品宅配主要定制家具生产及销售、配套家居产品的销售，并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。其中定制家具产品的生产构成了公司主要的收入来源。公司 2017 年的营业收入 53.23 亿元，同比增长 32.23%，定制家具产品的销售收入达 42.81 亿元，占总营业收入的80.41%。同时，公司注重对配套产品的营销推广，2017 年配套产品业务同比增长 32.75%，通过外协采购实现了客餐厅套餐和睡眠套餐的个性化套餐销售。
生产销售端发力，双轮驱动助力收入增长：公司在生产端和营销端苦炼内功，一方面注重提升柔性化生产工艺和自动化水平，提振生产效率，同时通过 IPO募投智能化工厂，在华东、西南新建生产基地扩大产能，布局重点区域。另一方面，在营销端，公司坚持“购物中心店模式”，抢占未来流量入口；同时，在直营渠道初步铺设完毕的前提下，公司未来更加注重加盟渠道，增加在三四五线的开店数量和速度，以提升收入。
整装云平台赋能家装公司，全屋整装铸就未来：上线整装云平台，为家装公司提供技术、供应链解决方案，同时家装公司为尚品宅配的渠道引流，公司率先布局家装行业抢占家装 C 端消费者软装家具需求。整装云业务是公司向中小装修公司提供整装信息化系统，包括为顾客提供 3D 装修设计方案，为装修公司提供全流程装修指令、强大的供应链管理以及中央调度系统；与此同时，公司可以与中小装修公司进行深入合作，提供主、辅材，公司生产的定制家具以及配套的产品，以此推动公司的销售收入的增长。
首倡全屋定制，流量、渠道凸显价值，全屋整装铸就未来：我们看好公司通过技术和流量优势在全屋定制领域不断拓展自身竞争优势，通过整装云和自营整装业务持续获取客户流量，实现从全屋定制到全屋整装的升级，预计2018-2020 年公司净利润分别为 5.52/7.31/9.45 亿，对应当前市值 PE 分别为37.6/28.4/22.0 倍，维持“强推”评级。
风险提示：房地产超预期持续下行，定制家具行业格局发生重大变化。