麒盛科技股份有限公司(下称“麒盛科技”)近日披露招股书，希望通过IPO募资7.5亿元扩大产能。但其超九成业务来自海外市场，因属ODM(原始设备生产商)模式，业绩一直被国外企业牵着鼻子走，毛利率连续三年下滑。这些都让它的IPO之路备受争议。
长江商报记者梳理麒盛科技近日发布的招股书发现，近两年智能电动床产品平均成本的变动幅度分别为-13.43%和-17.35%，平均单价变动幅度分别为-16.61%和-20.78%。这主要是因为前两大客户舒达席梦思、泰普尔丝涟改变了产品采购类型。
事实上，麒盛科技5年前就开始培育国内市场，但长江商报记者发现，公司产品在天猫和京东上的月销量为零，而且依托的子公司索菲莉尔已资不抵债。即便如此，麒盛科技因海外市场需求量不断增大，希望通过IPO募资7.5亿元，新增200万床的产能，达产后全部产能将是现有的4倍。
公司是否将面临产能过剩的局面？7月8日，麒盛科技向长江商报记者表示，目前，公司业务正处于快速成长阶段，新产品和新客户的成功开发带来了公司经营规模的快速增长，不存在面临产能过剩的局面。
然而，在资产管理分析师刘广文眼里，麒盛科技智能电动床技术并不算复杂，一旦被市场认可，会引来资本角逐这一行业。
依托海外市场，前三大客户占销售收入75%
“发源于美国的全球品牌”“在美连续多年销量第一”“智能床细分领域市场占有率世界第一名”……
麒盛科技发布的招股书中，“傍”美国的表述随处可见，如果对这家公司毫无了解，并不会认为这是一家中国企业。
不过，麒盛科技来自浙江嘉兴，是一家主要从事智能电动床及配套产品研发、设计、生产与销售的公司，主要产品是智能电动床、床垫、配件及其他。
招股书显示，麒盛科技一共有6家一级控股子公司，但经营状况均不太理想。
其中，舒福德投资主要业务为投资，公司总资产5.07亿元，而净资产仅为498.29万元，负债率高达99.02%。索菲莉尔主要负责家具的销售和从事进出口业务，然而公司的净资产为-177.65万元，已资不抵债。
此外，麒盛数据2017年的净利润为-67.38万元。舒福德智能和麒悦科技因2017年年底成立，暂无财务数据披露。
同时，麒盛科技拥有的奥格莫森、奥格莫森欧洲、南部湾国际等3家二级控股子公司，负债率分别为96.92%、114.13%和77.04%，后两家公司处于亏损状态。
麒盛科技又的确像一家美国企业，因为该公司直接为美国床垫市场占有率前两位的泰普尔丝涟、舒达席梦思提供智能电动床产品。
数据显示，2015年度、2016年度和2017年度，麒盛科技对前五大客户的销售收入，分别占公司当年销售收入的81.43%、79.27%和79.55%，其中对第一大客户的销售占比分别为39.36%、39.64%和40.02%，对前三大客户泰普尔丝涟、舒达席梦思和好市多的销售占比在75%左右。
麒盛科技的收入主要来源于海外市场。2015年至2017年，麒盛科技境外主营业务收入占比分别为93.73%、95.65%和94.14%，主要销售到美国、加拿大、欧洲等国家和地区，尤其是美国市场收入占比达76.23%、84.25%和80.68%。
募资扩大产能，押注发展中国家市场
得益于巨大的海外市场，麒盛科技想通过上市募集资金扩张产能。
招股书显示，麒盛科技IPO拟募资10亿元，其中7.5亿元用来建设年产400万张智能床总部项目(一期)。根据规划，该项目计划总投资10.25亿元，用于智能电动床的扩建项目建设，通过新建智能工厂、购置智能化生产流水线，预计达产后形成年产200万张智能电动床的生产能力。
不过，即便是不上市，麒盛科技近年来也在不断扩大产能。数据显示，报告期内，麒盛科技智能电动床产能分别为23.4万张、46.6万张和62.4万张，产能利用率分别为69.43%、95.65%和95.53%，几近饱和状态。
麒盛科技表示，公司面临较大的产能瓶颈。针对产能紧张，公司采用“两班倒”方式连续生产，增加自动化生产线，并对不涉及核心技术的简单加工工序施行劳务外包，但仍难以满足日益增加的客户订单需求。
如果上市成功，相比于现有产能，麒盛科技200万张智能电动床达产后，产能将扩大4倍。
麒盛科技并未将未来继续押注在发达国家，而是表示在发展中国家，智能电动床尚处于产品导入期，具有广阔的市场前景，达产后公司年销售收入估算为36.81亿元(不含增值税)。
是否将面临产能过剩的局面？麒盛科技向长江商报记者表示，目前，公司业务正处于快速成长阶段，新产品和新客户的成功开发带来了公司经营规模的快速增长。2015年—2017年，公司营业收入由6.96亿元增长至13.88亿元，年均复合增长率为41.21%；智能电动床的销量由16.55万张增长至61.42万张，年均复合增长率为92.64%，产销率始终保持在85%以上。公司销售规模增长趋势明显，目前公司智能电动床的产能利用趋于饱和。现有产能已经不能满足国内外电动床市场的发展需要。因此，公司不存在面临产能过剩的局面。
电商最低售价1.5万元，是平均成本的7倍
机遇属于未来，而现实却异常残酷。
麒盛科技在智能电动床产业链中，属于典型的ODM业务模式。
不过，麒盛科技也意识到了自己的问题，并依托子公司索菲莉尔通过开设直营门店或专柜，直接将自主品牌的商品销售给消费者。
资料显示，2013年4月，索菲莉尔完成了全国范围的第一轮招商。但5年时间过去了，索菲莉尔并未带来太多惊喜。
招股书显示，索菲莉尔已在天猫商城、京东商城等电商平台上开设品牌直营店销售。
7月27日，长江商报记者在京东索菲莉尔旗舰店发现，仅有5款智能电动床正在销售，价格最高约2.5万元，最低约1.5万元。但无一例外的是，这5款产品均无客户评价，这也就意味着一张床都没有卖出去。
同样，索菲莉尔天猫旗舰店的7款智能电动床月销量均“封零”，商品评价最多的一款床评价也仅有4条。
实际上，麒盛科技动辄上万元的智能电动床，平均成本还不到2000元。
招股书披露，麒盛科技智能电动床报告期内平均成本分别为1628.05元，1409.48元和1164.87元，近两年的变动幅度分别为-13.43%和-17.35%。
然而，由于麒盛科技属于ODM，超低的成本并未带来超高的利润。数据显示，报告期内，麒盛科技智能电动床平均单价为2787.88元、2324.67元和1841.61元，近两年的变动幅度分别为-16.61%和-20.78%。
麒盛科技表示，两家客户舒达席梦思及泰普尔丝涟2015年主要向公司采购330系列智能电动床，该系列产品单价在500美元(约3405元)左右。2016年，公司开始与泰普尔丝涟在美国市场开展合作，泰普尔丝涟在美国市场主打低端智能电动床产品，主要向公司采购40+系列；舒达席梦思为了抢占电动智能电动床市场，2016年下半年开始逐渐推广公司的40+系列产品，公司40+系列产品的售价在200—300美元(1360元至2043元)之间。
净资产收益率猛降，盈利能力变弱
被海外企业“牵着鼻子走”，也使得麒盛科技的业绩不由自主。
由于麒盛科技产品平均单价的降幅大于平均成本的下降，其主营业务的毛利率连续三年下滑，分别为39.81%、39.04%和36.49%，而同行业可比公司平均值为34.6%、35.11%和32.18%。
同时，麒盛科技智能电动床毛利率分别为41.60%、39.37%和36.75%。
麒盛科技表示，在智能电动床市场中，价格较低的产品有助于降低消费者的消费门槛，有助于提升消费者的购买意愿。报告期内，公司价格较低的基础款40+系列产品销售逐步增多，使得智能电动床产品的平均单价逐年降低。
降低消费门槛，麒盛科技陷入了增收不增利的尴尬。
数据显示，2015年至2017年，麒盛科实现营业收入6.96亿元、12.65亿元和13.88亿元，同期净利润分别为0.56亿元、1.15亿元和1.13亿元。
同期，麒盛科技扣除非经常性损益后归属于公司普通股东的加权平均净资产收益率，分别为 68.58%、106.17%、33.64%，呈现盈利能力变弱的局面。
对于未来，麒盛科技向长江商报记者表示，公司将拓展与妇幼保健医院、母婴店、婚纱摄影楼、青少年宫、私立学校等合作渠道，公司将在以上目标客户集中的地点精确投放广告宣传并实地开展参与式客户体验等营销活动。
7月26日，一位不愿具名的家居上市公司相关负责人向长江商报记者表示，智能电动床美在国等地已飞入寻常百姓家。但目前在国内市场，智能电动床如智能家居一样叫好不叫座，而其居高不下的售价，直接影响了市场推广和大多数消费者的接受能力。
“麒盛科技属于墙内开花墙外香的企业，在智能电动床细分领域取得了不错成绩。”日前，资产管理分析师刘广文对长江商报记者说，“但我们同时也应该看到，智能电动床技术并不算复杂，一旦被市场认可，会引来资本角逐这一行业。”