收入稳步提升， 期间费用影响公司净利润： 公司 2017 年实现营业收入12.55 亿元，同比增长 15.07%，第四季度单季度收入同比增速为 25.54%，远超前三季度。从净利润角度来看，公司 2017 年实现归属于上市公司股东的净利润 1.52 亿元，同比下降 30.78%， 与此前业绩快报符合。公司净利润下滑主要由于公司集成项目、第三方产品项目收入占比增加，导致综合毛利率下降；同时，公司加大营销、研发及非公开发行股票募投项目建设投入，期间费用较上年显著增加。 分产品来看，公司安全产品、第三方产品和安全服务的营业收入分别为 8.21 亿元、 0.95 亿元和 3.38 亿元， 同比增长分别为 7.05%、 494.10%和 10.03%，第三方产品营收增长明显。毛利率方面，安全产品和安全服务的毛利率分别为 76.25%和 75.98%， 同比分别下降 2.23pct 和 3.70pct，预计未来毛利率有望趋稳。 费用率方面，公司的销售费用率上升 3.4pct， 到 33.46%， 主要是市场营销与销售人员投入增加。 公司应收账款占总资产比重下降 5.34%，有利于增加公司资金的周转速度。
巩固传统产品优势，国产化安全产品、工控安全与云安全提供增长空间：公司在传统产品 IPS、 Web 应用防火墙、远程安全评估系统等传统产品一直处于国内领先地位，在金融、电信等领域保持高占有率。在工控领域，公司的产品已经得到了工控系统装备供应商的认可，并开展合作，在电力、烟草、军工、冶金等多领域为客户提供服务。在云领域，公司的公有云与私有云领域均快速发展，公有云领域与云平台厂商如腾讯形成了战略合作，推进云安全持续运营与增值服务；同时，公司提供 DDoS 增值运营能力，云安全服务平台入选工信部示范项目。我们认为公司有望在巩固传统攻防产品及传统客户市场的基础上，依托研发优势，在国产化、工控、云等多领域发挥优势，实现更高的增长。
背靠清华未来有望实现业务协同，业绩有望迎来拐点： 公司在完成协议转让股权后， 董事长沈继业将通过直接持股及间接通过亿安宝诚持股的方式共计持有公司 15.42%的股权，成为公司第一大股东；启迪科服共计受让8202.56 万股公司股份，占总股本 10.20%。启迪科服的控股股东和实际控制人分别为启迪控股和清华控股，启迪控股主营业务为科技园建设及投资，围绕清华科技园的发展、建设、运营、管理，是具备全面业务能力的科技服务提供商。清华控股为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位，是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。 绿盟原先的客户主要集中在电信运营商及金融领域，本次清华系国有独资公司成为二股东，作为清华旗下成员企业，有望为绿盟带来包括紫光集团与启迪控股在内的渠道及技术协同，不仅解决公司历史股权包袱，而且有望为公司打开政府等领域市场。我们判断公司有望在 2018 年迎来业绩拐点。
维持“买入”评级： 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.32 元/0.42 元/0.55 元， 目前股价对应 PE 分别为 41/31/24倍， 维持 “买入”评级。
风险提示： 网络安全行业进展低于预期； 后续股权问题低于预期。