自身资产负债率已高达85.12%的海航系旗下上市公司海航科技股份有限公司(海航科技，600751.SH)，收购资产负债率高达99%的当当网，打造“中国亚马逊”的成算几何？
5月28日，海航科技在上交所召开重大资产重组媒体说明会，公司高层及相关方就资本市场关注的标的资产高估值是否公允、收购当当网后如何整合发展等问题予以了回应。
当当网“几近破产”
4月11日，海航科技公告，拟以换股+定增方式，作价75亿元向俞渝、李国庆等 8 名交易对象收购北京当当科文电子商务有限公司、北京当当网信息技术有限公司100%股权。
海航科技在收购预案中称，标的公司的企业价值主要体现在未来盈利上，本次交易采用未来收益法预估，标的公司净资产账面价值3178.93万元，预估值75亿元，增值74.68亿元，增值率23492.84%。也就是说，当当网的收购价将达到75亿元。
当当网成立于1999年，由李国庆、俞渝夫妇创办，曾被视作中国的亚马逊。
公开数据显示，2005年，淘宝网全年交易额80亿元，位列国内第一；当当网全年销售4.4亿元，位列第二；京东商城在2005年的全年销售额为3000万元。
2010年，当当网在美国上市，当时股价最高达30.08美元，市值超过23亿美元。2016年9月，当当网以5.56亿美元的市值进行了私有化退市，按照当时的汇率计算，约为37亿元人民币，市值不足2010年上市时的四分之一。
当当网的主营业务包括自营图书、自营百货、第三方平台及其他收入三大部分。其中，自营图书在其收入中的占比约为55%至60%，自营百货收入占比约为38%至40%。
不容忽视的一个事实是，截至2017年12月31日，当当网的总负债为39.82亿元，其中流动负债为39.48亿元，公司的资产负债率已高达约99%，接近资不抵债的边缘。
电子商务研究中心主任曹磊对《华夏时报》记者表示，业绩大跌的原因，在于当当网业态已经过时，其商业模式太滞后。
曹磊认为，当当网一直是家族式管理，没有很好地适应现代化公司的治理体制，保守的策略导致其在新型电商模式和业态上缺乏布局，在现有的核心业务技术上很难做大的拓展和提升，想靠图书销售重拾用户，机会渺茫。
当当网助理总裁张巍对《华夏时报》记者表示，当当网的收入在持续增长，利润有大幅提升。2016年、2017年净利润分别为1.32亿元和3.59亿元。2017年营收103.4亿元，交易额182.7亿元。
疯狂的海航系
收购方海航科技披露的预案显示，截至2017年9月30日，其资产负债率高达85.12%，经营活动产生的现金流净额为-50.8亿元。
2017年4月28日的公告显示，普华永道对海航科技2017年财务报告就一年内到期的非流动负债问题出具了“与持续经营相关重大不确定性”的文字，因海航科技子公司GCL发生借款迟还事件，银团及相关银行有权要求其随时偿还42.7亿元借款。
在当当网被收购后，所有负债将被并入海航科技，这被市场视为将进一步加剧海航科技的负债压力，提高公司的资产负债率，财务风险非常高。
海航科技财务总监田李俊对《华夏时报》记者解释称，海航科技的收购不需要支付现金，支付给当当网股东的现金对价将通过包括天津保税区投资控股集团在内的不超过10名特定投资者募集。
收购预案显示，在募集配套资金环节，海航科技获得了天津市政府的支持，由天津市国资控股的天津保税区投资控股集团将在总额40.6亿元的配套融资中认购10亿元。
田李俊表示，海航科技目前整体经营状况良好，业务发展稳定，2017年归属母公司的净资产为134.11亿元，较上年同期增长5.02%，实现营收3154.6亿元，同比增长739.86%，实现归属母公司股东的净利润8.21亿元，同比增长155.23%。子公司GCL已提前归还5000万美元本金。公司与银行方面也是合作情况正常。
田李俊还提到，海航科技已于2018年4月26日获得了间接控股股东海航集团出具的财务支持函，给予公司持续经营提供财力支持，以确保海航科技在2017 年度审计报告出具后12个月内能够清偿到期债务，不会缩减经营规模。
能否实现双赢？
并入海航旗下，李国庆夫妇何去何从？
中介机构代表、海通证券高级副总裁张敏在说明会上表示，根据重组方案，交易完成后，当当网成为海航科技的子公司，俞渝、李国庆两位创始人不再拥有公司的控制权。
同时，根据两位创始人的说明，重组后俞渝、李国庆拟不再担任公司的董事以及高层管理人员，会逐步退出对公司层面实际业务管理，不参与公司层面的日常经营管理决策。
海航科技董事长童甫对《华夏时报》记者表示，海航科技原有业务较为单一，主营航运业务，基于航运市场景气度持续下滑，传统航运业难以适应经济形势的发展。2015年起，公司制定了新一轮的战略发展规划，并于2016年末收购IT产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际，并在其IT业务基础上发展云服务等科技类业务。
此次收购当当网后，双方将充分借助各自优势，实现良好的业务协同，在业务发展上实现突破。海航科技可以与当当网进行产业链的深度整合，在IT产品分销业务、仓储与物流业务、云集市及云计算业务等多方面产生良好的协同效应。
当当网助理总裁张巍介绍，当当网用户稳定，转化率行业领先。2017年，公司注册用户达到2.3亿，同比增长21.83%，页面浏览量132.5亿次，同比增长19.59%，月活跃用户438万，日均接收订单近26万份，日接收订单峰值超过200万份。图书零售市场地位稳固，百货(尤其是服装)回归高增长轨道。
“以刚过去的2018年4月为例，图书销售同比增长20%，百货零售同比增长51%。2018年1-4月，公司整体增长率超过2017年同期。” 张巍说。
张巍表示，根据规划，未来当当网一方面延续既定战略发展，立足图书零售业务，向内容生产环节(合作出版)、线下消费场景(新零售的实体书店)和数字阅读领域发力。另外，会继续优化百货产品结构，增加对高毛利商品和招商平台的投入。同时，借力海航科技的资源，与母公司在IT分销、仓储物流、云集市云计算以及相互导流等领域加强合作，投入发展3C零售、跨境电商、新零售等，并为海航的上亿机上旅客提供数字阅读服务。