在5月24日，哔哩哔哩(Nasdsaq:BILI，以下简称B站)发布赴美IPO后首份财报，财报显示，截止3月31日，B站第一季度总净营收达人民币8.680亿元，与去年同期相比增长105%；第一季度净亏损为人民币5780万元，与去年同期的净亏损人民币6740万元相比有所收窄。
但B站的收入结构仍然未能改变，其第一季度游戏业务收入 6.89 亿元，其中主要来自两款游戏《Fate/Grand Order》和《碧蓝航线》，对B站总营收贡献高达79%左右，但因游戏业务持续成为现金流与B站视频社区网站定位不符，市场对其较为担忧；另一方面，B站在用户增长和收入增速的放缓，也暴露出其用户拓展和收入结构的问题。
对此，B站CEO陈睿在电话会议上承诺，未来B站计划游戏收入将下降到50%，并称将B站加大对UP主的支持以激励更多原创内容，同时加速广告和直播业务的变现。
月活用户、收入增速放缓，B站需走出对游戏的依赖
作为以“Z时代人群泛娱社区”为标签的Bilibili，在第一季度财报发布的同时，市场也看到其在用户和收入增长方面都开始放缓。
其中最突出的表现是MAU(月均活跃用户)，2018年第一季度，B站MAU增长35%，达到7750万，其中移动端月活占比82%。
但如果将观察坐标拉长，就会发现B站的用户增长看上去并不太好。
根据中信证券发布的研报显示，B站月均活跃用户在2016~2017的环比和同比增长，都呈现下降趋势，B站在2016年Q3月均活跃用户环比还曾取得41%增长成绩，此后速度则以未超过20%，甚至在2017年Q4出现环比3%的负增长——这表明用户不升反降。
华盛证券分析，根据艾瑞数据显示，2017年我国泛二次元用户规模3.4亿，核心二次元用户9100万。根据B站目前月均活跃用户7200万计算，其渗透率在两类人群中分别达到21.1%和79.9%。这意味着，B站对于核心二次元用户的收割几近尾声，下一阶段的增长将更多来源于泛二次元用户。
那么用户实际增长速度的下滑，是否就意味着B站在向泛二次元人群的扩展中受阻？
彬元资本分析师邱梦晨向蓝鲸TMT记者分析，B站目前用户增速确实呈现放缓趋势，但除却发家的二次元文化，B站正在扩展其他文化密度，丰富其社区生态，但对于非二次元人群扩张必然无法像触达核心人群呈现爆发式增长，但还不能断论B站触达用户规模天花板。
另一方面，过于依赖游戏对B站的收入增速产生了一定影响。由于手游普遍存在着半衰期短，收入无法稳定持续的特点，而对B站游戏收入贡献占大头的《Fate/Grand Order》已经举办完上线600日庆祝活动，玩家还能对这款游戏“氪金”多久，值得怀疑。
根据中信证券统计，B站在2016~2017年的季度收入增速呈现总体下降趋势。其中，2016年各个季度，B站收入都在高速增长，但从2017年第二季度开始快速下跌，第四季度甚至到了1%增长，这一数据虽是由于B站股权激励支出增加所致，2018年Q1的增速也未回复到20%。
但非游戏业务保持较好增长势头。B站从2017 年 12 月开始投放效果类广告，2018第一季度广告业务收入 7040 万元，同比增长144%；在付费收入方面，B站付费用户数同比增长198%，达到 247 万。直播与增值业务收入同比增长151%，达到 9580 万元。
邱梦晨向蓝鲸TMT分析，B站一季度收入主要来自于两款游戏，随着游戏生命周期收入到来，增速出现环比下降，属于意料之中；另一方面，B站的广告、直播和会员付费等业务运营较为初级，长期潜力有待释放。
以直播业务为例，据其了解，B站日均观看直播用户目前为同类平台诸如虎牙、斗鱼的1/3左右，但B站用户贡献的流水仅为同类平台1/10左右，据他分析，这是因为在运营层面，B站还未引进工会、活动、抽奖等拉动流水方式；此外，目前大会员权益比起主流视频网站仍较低，B站会员付费还有相当提升空间。
邱梦晨表示，目前资本市场普遍对游戏公司给出的估值较低，从估值上考虑，B站拓展非游戏收入十分重要，但游戏收入的比例是否能降到50%，他持保留态度，并预计在一到两年内实现的可能性较低。
版权纷争背后：PUGC成核心，泛二次元化带来新流量
2017年7月，B站曾因版权问题，下架二十余部影视剧，自此之后，除去动画番剧，鲜有对影视剧或热门综艺版权的购置。
其中一个重要原因是版权战需要大量资金投入，另一方面，则是B站的迂回策略。自陈睿在第一季度财报电话会议上，再次强调B站作为PUGV(Professional User Generated Video)社区重要属性，为调动头部UP创作积极性，B站于今年2 月推出“创作者激励计划”，据其介绍，2018年第一季度，B站活跃 UP 主数量与上传视频量同比增长 96%与 154%，UP 主的原创自制内容播放量占比 89%。
但UP主这门生意也并非毫无风险。
5月23日，爱奇艺向法院诉称，《中国有嘻哈》作为平台2亿元投资自制节目，上海宽娱数码科技有限公司未经授权，擅自在其运营的网站“哔哩哔哩”上非法向公众提供该档节目片段的在线播放服务。
爱奇艺称，哔哩哔哩网站用户量庞大，且侵权时该档节目正处于热播期内，在该网站上的播出严重分流了用户，给爱奇艺造成巨大的损失，由此爱奇艺请求法院判令该公司立即停止侵害行为、赔偿经济损失和合理费用100万元。
但值得注意的是，此次爱奇艺诉讼B站侵权《中国有嘻哈》，蓝鲸TMT记者在B站搜索看到，多为UP主自行剪辑上传，虽然根据“避风港”原则，网站对于无意中导致侵权免责，但B站仍负有对视频的审核义务。
分析人士告诉蓝鲸TMT记者，爱奇艺对于B站《中国有嘻哈》诉讼，不一定就意在维权。
B站相关UP主的衍生传播，对于许多综艺节目实质上起到引流作用，例如同样是大热综艺，腾讯视频直接将《创造101》上传到B站，节目制作方通过让渡一部分内容以获取流量，这对双方都是皆大欢喜的结果。爱奇艺对于B站的起诉，也有业内人士认为，或许是由于双方在动漫业务方面的竞争。
事件背后体现另一个趋势，B站已经注意到自家泛二次元用户的多元需求。在B站初始的生态中，诸如“御宅”“鬼畜”等二次元亚文化内容成为B站起家，聚拢核心二次元人群重要内容，但随着弹幕带来的社交功能提升观看体验，泛二次元年轻受众在B站聚集。
据陈睿介绍，目前B站诸如娱乐等新品类的扩展速度，已经超过原有的优势项目如ACG(动画、漫画、游戏)内容——B站“收割”“Z世代”的征程或许才刚刚开始。