上周五，北京东方园林环境股份有限公司(简称“东方园林”)发布停牌公告称，拟发行股份购买关联企业雅安东方碧峰峡旅游有限公司(简称“碧峰峡旅”)。
而在不到一周前，东方园林刚刚完成一期公司债发行，结果惨不忍睹。原计划发债10亿元最终仅募得5000万元。消息公告后，东方园林股价也哗啦啦下跌，4天时间公司市值从500亿元降至400亿元，蒸发百亿。
东方园林债券发行惨案背后，既有整个债券市场大环境的原因，也有公司本身资金紧张的原因。
对此，作为东方园林第4大流通股东的博时基金对时间财经表示，上市公司在交易所发债自4月以来已经较为困难，一是因为资管新规影响信用债需求，二是部分民营企业违约带来风险偏好下降。从公司所处行业的角度来看，经历过地方债务清理，PPP清库，5月项目贷款已经呈现加速落地迹象。
部分业内人士表示，现在的债券市场融资功能快没了。
不过，相对于市场整体环境，人们更关注的是东方园林会否成为下一个违约的民营企业。数据显示，东方园林今年年内到期的债券规模高达29亿元。
对此，东方园林表示，根据历史数据，预计2018年6月和第四季度回款完全可以覆盖公司年内到期债券。公司从未发生过债券和银行贷款到期不能兑付的问题，目前公司业绩良好，未来将持续保持健康的融资能力。
但从公司股价表现看，东方园林上述回复并未能打消投资者的疑虑。
发债惨案导致股价暴跌，博时踩雷
5月20日晚，东方园林发布2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)发行结果公告。
根据公告，东方园林获准公开发行不超过人民币15亿元(含15亿元)的公司债券。公司采取分期发行的方式，其中首期——东方园林2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(以下简称“本期公司债券”)发行规模不超过10亿元(含10亿元)，分为两个品种，品种一为3年期固定利率债券，附第1年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二为3年期固定利率债券，附第2年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期公司债券发行时间自2018年5月17日至2018年5月18日，品种一最终发行规模为0.50亿元，票面利率7.00%。
而本次发债募集资金的主要用途就是偿还债务。该公司在当时有一笔于5月22日马上到期的8亿元债券。
消息一公告，随即引发市场大量质疑，股价应声暴跌。同时，大家对东方园林年内将到期的29亿元短期债务还款能力提出质疑。5月24日早，东方园林回应称：“公司从未发生过债券和银行贷款到期不能兑付的问题，目前业绩良好，未来将持续保持健康的融资能力。”
为了证明自己的还款能力，东方园林还将2015年-2017年6月份和第四季度的回款情况公布了，具体如下：
东方园林称，根据历史数据，预计2018年6月和第四季度回款完全可以覆盖公司年内到期债券。
然而，从股价震荡情况来看，投资者对这一回应似乎并不买账。自5月24日，东方园林继续暴跌。交易所数据显示，5月24日，一机构席位买入东方园林1279万元，5个机构席位卖出4.9亿元，说明机构或大户投资者让在出逃。
从东方园林一季报显示的前十大流通股东中，博时主题行业混合和诺安资管锦绣1号两只公募基金赫然在列。其中，博时主题行业混合和诺安资管锦绣1号分别持有6200万股和2739万股，占总流通股本的3.82%和1.69%。另外，还有四只阳光私募和两个社保基金组合。
资产负债率一路攀升至70%
东方园林会不会成为下一个债务违约民营企业，投资者的担忧不无道理。
公开数据显示，2011年以来，东方园林通过债券融资金额合计约128亿元。截至5月23日，该公司还有约66.5亿元债券处于存续期。除了债券融资，东方园林还通过股权再融资用于外延式并购扩张。2013年以来，东方园林通过定向增发募集资金净额超过30亿元。
尽管有股权融资平衡，这些年东方园林的负债率仍然持续攀升，资产负债率由2014年底的56.22%增加至2018年3月31日的70.1%。截至今年3月31日，东方园林总负债合计约268.95亿元，其中有息负债(短期借款、短期融资券、长期借款、应付债券)超过100亿元。但东方园林认为，公司资产负债率虽增长较快，但仍处于合理水平。
有业内财经分析人士认为，如果公司不能用较低成本的中长期债券替换，那就说明公司后续不得不付出更大的代价来获取融资，甚至牺牲原有股东的利益。
此外，东方园林实际控制人股权也长期高比率被用于质押融资。根据公司最新公告，何巧女女士共持有东方园林约11.14亿股股份，占公司总股本的41.52%。其所持有公司股票累计质押股份数约为7.35亿股，占其持有东方园林股份总数的66.02%，占东方园林总股本的27.41%，公司实际控制人何巧女女士和唐凯先生及其一致行动人累计质押股份数占其持股总数的56.01%。
不过，作为股东的博时基金则相对比较乐观，其对时间财经表示，2018-2020年是环保市场释放的大年，无论是工业环保还是市政环保，都需要在抢市场与保现金流中做一个平衡。“我们认为当前环保的政治高度会为产业带来财税的结构性支持，抢市场或是更优选择，我们对此依然保持乐观态度。”